主题：海信电器：不惧行业低迷 净利率再创新高


　　1、3季报业绩好于预期。前3季度公司实现营业收入153.4亿元，实现归属于母公司股东净利润4.57亿元，分别同比增长17.6%和48%，对应EPS0.65元，表现好于我们之前预期。其中，3季度单季收入及利润分别增长3.9%和53.8%，收入增速较低源于去年基数偏高以及市场竞争加剧所致，而利润增长好于收入是由于费用控制效果增强。

　　2、毛利率环比上升，费用控制能力增强。3季度综合毛利率为17.1%，环比上升3.5个百分点，可见在终端价格持续下降的趋势下，公司通过有效控制成本和加速产品结构调整降低了行业冲击的影响。而费用方面，销售费用率较去年同期大幅下降4.1个百分点，公司费用控制能力增强对业绩的贡献较为突出。

　　3、净利润率创出历史新高，达到3%。前3季度公司保持较高的盈利能力，净利润率达到3%的历史最高水平，而3季度单季更是超出了3.5%，相对于其他彩电厂商表现抢眼，预计全年维持在3%以上的可能性非常大。

　　4、黑电龙头地位逐渐稳固。根据中怡康9月最新数据，公司液晶电视零售量和零售额的市场份额分别为14.76%和13.93%，高于第二位创维1.2%和2.2%，继续保持着市场领先地位，而且LED销量全国占比也在30%以上，影响力继续扩大，公司LED零售额占比也超过50%，仅次于三星。

　　5、积极布局海外高端市场。在金融危机过后，公司再次加快了海外拓展步伐，上半年成功进入埃及、俄罗斯等高端市场，开启了国内品牌LED电视出口的先河，充分享受全球彩电升级的盛宴，预计未来出口业务对业绩贡献将稳步提升。

　　6、行业逐渐走出低迷，转机可能不远。目前黑电行业仍在去库存化阶段，国内外品牌竞争依然激烈，但终端价格已连续两个月回升，LED电视快速上量，原材料面板价格处于下降通道，因此4季度或明年上半年行业盈利水平有望好转，公司必是投资首选。

　　投资建议与估值：预计未来3年EPS为0.83元、0.98元和1.1元，具备估值吸引力，给予“推荐_A”评级。


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