主题：浙江阳光：看好行业看好公司


　　业绩简评:

　　浙江阳光前三季度收入15.4亿元、同比增长25.3%;EPS0.581元,净利润同比增长52.4%;与公司业绩预增公告及我们的前瞻一致。

　　经营分析:

　　单季收入再创历史新最高,但已受产能限制;厦门新厂已有部分生产线投产,产能瓶颈问题接下来将逐季消除:公司1Q-3Q单季收入均达历史同期最高。但毕竟一直到3Q末公司的产能并未有增加,因此自去年下半年外需复苏以来每季收入规模都在5亿左右(图表1),未能有明显突破。不过目前厦门新厂生产线已经开始陆续投产,产能瓶颈问题接下来将逐季消除。

　　3Q单季毛利率下降明显主要因下半年开始销售的国家高效照明推广产品的毛利率低:公司是6月23日与财政部和发改委有关部门签订《高效照明产品推广项目中标推广协议书》,因此该类产品销售都在下半年进行。今年公司高效照明产品推广任务总量为925万只,由于这类产品都是微利销售,因此会拉低下半年的毛利率。其他还有原材料和劳动力上涨因素。

　　定增推迟不影响公司扩产进程:公司今年4月提出的定增预案由于厦门LED照明产品项目的专利许可谈判进度延迟、稳健起见公司主动撤回了预案。但公司已有自有资金的先行投入,因此这对于募投项目的进度影响不大。我们估计专利事项谈妥只是时间问题,预计明年公司会再启增发。

　　盈利调整:

　　维持收入预测,下调净利润预测5%,主要考虑高效照明推广产品利润率低,而国家补贴预计要明年才能收到:预计公司2010-2012年收入分别为22.31、29.52、41.58亿元,同比增速28%、32.2%、41%;EPS分别为0.753、1.067、1.438元,净利润同比增速分别为56%、42%、35%。

　　投资建议:

　　浙江阳光是我们长期看好的优良价值投资品种:节能灯行业预计能保持三年30%的复合增速;公司作为行业龙头的快速成长还能持续相当长时间,2018年实现百亿收入一直是其战略目标。公司目前股价对应20

　　10、2011年PE分别为36.3和25.3倍;增发主动目前正在等候发审委审议,按增发股本稀释后的PE分别为2010年34.9倍和2011年26.4倍;基于对公司未来业绩持续快速增长的判断,维持对公司的买入建议。


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