主题：东风汽车：现价买　市盈率处近年低位

市场忧虑汽车股受累钢材板价格上涨，令利钱收窄，当中龙头东风汽车(0489)见3.76元低位。不过，无论以市盈率或市帐率计算，东风估值均跌至多年以来低位，加上旗下产品近期销售情不俗，足以抵消不利因素，股价来个「踩油」上冲。另外，券商高盛会见创兴银行(1111)管理层后，发表报告，指银行极有可能成为下一间被收购的中小型银行，更把目标价由15.8元上调至18元。

　　
　　 市场对于钢价涨对东风盈利的影响，似乎反应过敏。事实上，钢材占东风产品的成本并不如想像中大。德银估计，钢价仅占东风乘用车总成本5%，故虽然钢价是上涨了，对东风盈利的影响并不严重。

　　
　　 今年销售料可保强劲

　　
　　 东风首4个月的销售成绩确是不俗，足以抵消不利因素。整个集团首4个月的汽车销量按年增长26.8%，达到38.36万架。乘用车方面，包括东风日产逍客及东风标致307等车款推出，刺激销量增长22.7%至24.25万架次。其中东风本田首4个月的销量达到按年增长65.9%。德银估计，集团尚会推出Nissan Teana及Dongfeng Citroen Elysee等车款，将可再「谷起」东风销量，并优化集团的产品销售组合。

　　
　　 另一方面，商用车业务业务亦出现转势之象，销量增长较胜乘用车。今年首4个月，乘用车销量增加了34.5%至14.11万架次。集团管理层于4月中时指出中时指出，自今季起，集团重型汽车已经涨价，显示东风并非全数「硬食」上涨了的成本。而且，海外车价较内地市场为高，为集团提供出口乌克兰、哈萨克等国的机会。总的来说今年的销售保持强劲，笔者认为东风的销量增长，可抵消成本上升的不利因素。

　　
　　 更重要的是，东风估值已跌至近年低位，容易有个明显反弹。踏入08年，东风股价由年初的5.57元，跌至昨天收市的3.76元，累计下跌了32.5%，较去年10月高位7.69元更是蒸发了一半。以市盈率计算，东风的08年预测市盈率为8.2倍，这是自05年底以来的低位(见图)。集团的市帐率现时为1.71倍，亦较去年高峰期时的4倍回落不少。

　　
　　 与同业比较，东风的估值亦见相宜。现时，同业骏威(0203)的预测市盈率为10.4倍，东风较之有折让，就算仅与骏威的市盈率看齐，股价已可升至4.24元，较现时高13%。东风的合理价应在4.48元，即11倍预测市盈率。

　　
　　 借贷以美元为主 享汇兑收益

　　
　　 且，东风享受汇兑收益的情料可持续。东风去年年报显示，集团的主要的借贷货币为美元、欧元及日圆，而主要收入则为人民币，人民币上升对盈利有帮助。以2007年为例，人民币上升1%，将令集团税前纯利增加3100万人民币；去年全年，东风录得2.17亿人民币汇兑收益。人民币兑美元长线看升，对东风或多或少有些帮助。




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