主题：一致药业：期待产能释放


　　三季度业绩增势良好。公司三季度实现营业收入、净利润分别为96.57亿元、1.84亿元，同比分别增长20.87%、33.28%，实现每股收益0.64元。

　　公司业绩取得增长的原因有三方面：一是年内公司分别收购了南宁医药深圳延风医药、梅州新特药、惠州众生药业(46.38,0.56,1.22%)，收入合并口径增加；二是随着公司自产原料比重的提高，医药工业毛利率提升，同时，医药商业毛利率也呈现上升态势，工业和商业两项促进综合毛利率提升了0.3个百分点；三是随着公司规模的扩大，规模效应体现，期间费用率下降，销售费用率、管理费用率同比均下降了0.25、0.11个百分点。

　　苏州万庆明年释放产能。公司于08年底收购苏州万庆，主要生产头孢类原料药。收购时产能160吨，收购后公司对其进行技改和产能扩建，今年8月份技改和新车间已经完全建成，并已通过GMP认证，产能扩建后达到600吨。目前新车间还要调试运行一段时间，预计明年能够完全释放产能，届时将解决公司制剂产业的原料瓶颈问题。

　　医药工业产能瓶颈比较突出。公司的医药工业包括制剂和原料部分，制剂业务由致君制药完成，原料业务来源于苏州万庆。公司的制剂原料10%来源于苏州万庆，目前产能4亿片，产能已经饱和。公司已有扩张产能计划，准备做到10亿片，预计制剂放量至少要1年。原料药方面，将继续加大自给原料药的比重，实现苏州万庆原料和深圳制剂基地的对接。

　　给予“谨慎推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年实现营业收入129亿元、156亿元、188亿元，同比增长18%、21%、21%；实现净利润2.51亿元、3.42亿元、4.47亿元，同比增长30%、36%、31%，每股收益0.87元、1.19元、1.55元。按照2011年40倍PE估值，合理估值47.6元。公司经营稳健，为两广地区的商业龙头，在医药流通的整合大潮中，有望成为行业变革的领头羊，是值得战略持有的品种。


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