主题：遵循发展规律债市迸发勃勃生机

　　中国债券市场起步于上世纪八十年代，但初期发展较为缓慢。1990年12月，上海证券交易所和深圳证券交易所的成立，标志着中国债券市场体系进入了以场内市场为主的阶段。1997年6月，人行《中国人民银行关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》的发布以及银行间债券市场的建立，又预示着债券市场进入以场外市场为主新阶段。
　　二十多年来，中国债券市场在总量扩容、结构优化、产品创新和基础设施建设等方面，取得了长足进步，在优化社会融资结构、提高资源配置效率、防范金融市场风险、改善宏观调控效果等方面的作用和效果日益明显。这一时期，中国债券市场所焕发的勃勃生机和取得的瞩目成绩，重要经验即在于遵循了市场发展的四大规律：

　　第一，遵循金融市场均衡发展的规律，不断扩容市场，优化结构。金融市场发展的一般规律要求，一个经济体要实现经济的长期健康发展，均衡、合理的金融结构尤其是社会融资结构是重要影响因素。1997年亚洲金融危机的发生，重要一点 即在于当时亚洲各经济体过分依赖银行、间接融资比例过高的畸形融资结构。美国、日本等发达国家充分重视均衡社会融资结构的形成，作为直接融资的重要组成部分，债券融资为各国所推崇。对这些国家而言，企业债券融资占到企业融资总额的比重一般超过20%，甚至达到40%。而即使到1997年，中国企业债务融资在企业融资总额中的比例也仅为0.28%。为改变这种畸形的社会融资结构，大力发展资本市场尤其是债券市场便成为重要途径。基于上述考虑以及十七大报告“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”的要求，中国债券市场规模实现了快速发展。从发行量看，从1996年的3678亿元增加到2009年的87005亿元，增长了22.7倍，今年1-9月共计发行为77320亿元；从交易量看，从1996年的4746亿元，增加到2009年的468229亿元，增长了97.7倍，今年1-9月为443032亿元；从市场余额看，从1996年的2406亿元，增加到2010年9月末的193855亿元，增长了接近80倍。从相对规模来看，2009年债券市场余额占GDP的比重达到49.25%，较1996年提高45.7个百分点，当年债券市场发行量占当年社会融资总额的比重为46.64%，较1996年提高了40.5个百分点。

　　第二，遵循以场外市场和机构投资者为主的规律，不断培育和丰富市场投资主体。债券交易具有大宗化、个性化以及双边交易等特性，这决定了债券交易更适合在场外市场进行。同时，债券交易所要求的较高专业性以及风险识别和承受能力也决定了其更适合机构投资者。美国、日本等发达国家以及韩国、新加坡等新兴经济体的发展经验均表明：以场外市场和机构投资者为主是债券市场发展的一般规律。在韩国，过去长期以来95%左右的债券交易在场外市场完成，近年来虽有所降低，但也保持在80%的水平。在新加坡和中国香港，场外市场债券交易量占到总交易量的90%以上。在中国，自2001年开始，银行间市场在债券发行量、交易量与托管量都超过了交易所市场，中国债券市场以场外市场为主的格局逐渐形成。到2009年，96.81%的债券交易在场外市场完成。同时，中国债券市场上投资者结构也有了明显变化，数量从1999年的243家增长到今年8月份的9904家，增长了近40倍，类型也有了较大丰富。可以说，中国债券市场近几年得以快速发展，一个重要原因即在于坚持面向机构投资者的场外市场发展模式，充分发挥场外市场在创新、发行、交易等方面所体现出的优势。

　　第三，遵循市场化发展模式的规律，以市场的力量推动债市发展。国际经验来看，美国、日本等发达国家以及韩国、马来西亚等市场发展水平相对较高的国家，债券市场的发展都坚持了市场化的方向。中国债券市场多年来的发展实践同样表明，依靠行政监管发展债券市场，只会使债券市场发展长期滞后于经济发展的需要。而且，银行间市场的市场化发展模式，不仅可以直接推动短期融资券和中期票据等品种的快速发展，也能间接带动其他采用行政审批的债券品种的发展。从中国企业债券市场的存量口径观察，2005年，在人民银行推出采用备案制发行的短期融资券后，中国债券市场迅速扩张，由2002-2004年平均200亿元/年左右提高到约2300亿元/年；2008年，在人民银行将非金融企业债务融资工具的发行管理改为由中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会注册后，市场又步入一个新的加速成长阶段，2009年企业债券发行规模较上年增长75.69%。

　　第四，遵循市场发展多层监管的规律，充分发挥自律组织的作用。自律组织对债券市场发展的积极作用已为欧美以及亚洲各经济体的实践所证明。韩国的金融投资协会（KOFIA），负责场外市场的监督管理，促进韩国债券市场在1997-2009年实现了5倍的增长。泰国的债券市场协会（ThaiBMA），也有力地促进了泰国债券市场的发展。2007年中国银行间市场交易商协会成立后，逐步建立起债券市场“行政监管和行业自律监管相结合的多重监管模式”，在提高市场管理效率、推动市场创新、加强市场自律等方面发挥了重要作用，有效推动了市场的规范发展。包括短期融资券、中期票据、中小非金融企业集合票据等在内的多个品种极大地丰富了债券市场产品结构。


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