主题：航运业：“柴油荒”出现 关注油运行业交易性机会

　　近期全国多处出现“柴油荒”，涉及区域包括浙江、江苏、湖南、广东等。

　　此次“柴油荒”的主要原因在于：1)国内炼厂8-9月安排的检修减少了成品油的供应量；2)柴油产品炼制的利润率水平低于汽油，炼厂炼制的积极性不高；3)最新一轮成品油调价，柴油价格上调未达市场预期，石油公司及贸易商可能控制供给；4)近期各地的拉闸限电使得用于发电的柴油需求量大增，直接导致了“柴油荒”的出现。

　　目前石化企业的应对措施主要在两个层面进行，一是加紧对柴油产品的炼制，增加供应；二是增加短期柴油的进口。我们认为除了柴油的进口可能直接推高近期成品油进口的需求外，企业加大炼油负荷、重点地区取消装置检修等举措也将间接推高对原油进口的需求。

　　有新闻称中石化有意增加柴油进口20万吨。这大约相当于全国9月柴油产量的1.5%，或9月柴油进口量的1.35倍，但仅相当于9月成品油进口量的7%。考虑到增加20万吨进口后，成品油月度进口量仍与年内高点存在距离，我们认为20万吨新增柴油进口对成品油运价的拉动作用应有限。但考虑到柴油的实际消耗量级较大，实际的柴油新增进口量亦存在高于报道数据的可能性。

　　原油进口的增加亦可能推高原油市场运价。我们推断直接服务于中国原油进口的VLCC占全球VLCC总量比重约19%。相较而言，中国的成品油运输对全球成品油运输的影响则小得多，用于中国成品油进口Handy船占全球Handy船比重可能不足5%。

　　我们认为短期需求的增加可能推动市场运价的上涨，因短期的航运供给呈相对刚性。而油运季节性的需求回暖，及天气变化带来的运输效率下降亦可能推升市场运价。我们提示市场关注油运股的交易性机会，主要标的为长航油运、招商轮船和中海发展。

　　风险提示：油运行业因单壳船拆解影响的逐渐消退和船舶交付的增加，2011年的景气程度可能出现下滑，目前涉及油运业务的上市公司的估值均不具优势。


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