主题：期指双主力合约或成常态

　　股指期货上市前半年总体表现还较为稳定，尽管市场也经历过急速下跌，也出现了强劲反弹，期间也遭遇了管理层对过渡投机的干预，但期指不论从持仓量还是升贴水都基本算正常表现。然而国庆节后金融市场迎来了爆发性行情，期指市场也出现了不少新的特征，尤其是升贴水和主力合约变化。

　　首先是升贴水现象。期现升贴水在前半年基本维持在-20-40点之间，但国庆后主力合约升水却一路飚升，最高超过130点，远高于理论值30-35点，虽然反映的是投资者对后市乐观的预期，但过渡升水长期不回归也再次彰显了国内投资结构不合理的一面，尤其套利资金匮乏的局面。不仅期现如此，连合约之间的价差也出现明显的拉大。

　　其次，主力合约移仓出现变化。回顾已经完成的6个交割合约的主力移仓时间，通常是在最后交易日前的第四天开始移仓，第二天主力合约完成切换；但是近期主力合约1011的移仓时间却大大提前。从成交显示，刚刚进入11月，下月合约1012就开始逐渐活跃，成交量和持仓量均出现缓慢增长，而到11月10日，1012合约持仓量则已经超过1011合约的持仓18520手，达到18910手，此时距离交割日还有7个交易日，而且1011和1012继续呈现同步活跃的迹象，也就似乎形成了双主力合约的格局。

　　另外，从总持仓看，前半年期指总持仓一直徘徊在3万手左右，难以形成突破，但在10月25日首次突破4万手，随后基本维持在4万手之上，并继续呈现缓慢增长的局面。

　　我们分析造成以上现象的主要原因有两个：

　　首先，随着国庆长假前后，全球金融市场在流动性过剩引发通胀担忧加剧的背景下演绎了强劲的上涨行情，国内市场亦是如此，再加上国内还有房产受控挤出资金和热钱涌入等多路资金进到资本市场，因此导致国内商品、股市均出现明显的看多热情，当然部份资金也流入到股指期货市场，引发多方力量明显增强，导致升水拉大，总持仓也出现增长。

　　其次，导致主力合约提前移仓，主要还是受到10月底管理层发布的《异常交易监管指引》有一定关系，由于办法约定“客户单日在某一合约上的撤单次数超过500次的，构成"日内撤单次数过多"的异常交易行为”，因此可能导致部份日内程序化交易的投机者被迫增加可操作的合约，因此近月合约就成为首选。另外，由于担心日内交易过渡频繁，触及红线，因此不得不增加过夜的持仓，也就出现了总持仓不断增加的局面，而日内交易却出现明显萎缩，上周日内交易一度低于20万手。



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