主题：实力券商力推6大行业

　研究结论
　　10月份乘用车产品销量再超市场预期。根据乘联会统计，10月广义乘用车共销售115.9万辆，同比增长25.6%，环比下滑0.93%；其中狭义乘用车销售95.8辆，同比增长27.36%，环比下滑2.7%；交叉型乘用车销售20.1万辆，同比增长17.85%，环比增长8.51%。长假因素使往年10月乘用车销量出现8%左右的环比下滑，今年10月狭义乘用车销量仅环比下滑2.7%，广义乘用车销量则出现8.5%的环比增长，销售旺盛局面再次超出市场普遍预期。8月份以来，狭义乘用车同比增速已连续三个月回升，按照工作日平均销量，10月日均销量环比上升20.2%，显示终端需求依然非常火爆。1-10月广义乘用车累计销售1056.8万辆，同比增长31.48%，其中狭义乘用车累计销售859.6万辆，同比增长33.05%，交叉型乘用车累计销售197.2万辆，同比增长25.05%。
　　MPV、SUV热销势头依然未减。10月，MPV与SUV销量同比增速依然保持在70%以上的高位。MPV销量同比增速已连续14个月超过轿车，SUV销量增速已连续15个月大幅超过轿车。MPV与SUV销量的同比增速已分别连续15个月、16个月处于60%以上的高位，增长势头依然未减缓。
　　小排量车与豪华车销售持续火爆。自8月节能补贴实施以来，小排量车持续旺销，10月1.6L及以下车型销量同比增长40.8%，继续高于狭义乘用车整体27.4%的同比增速。小排量车型占比环比9月继续上升。10月以奥迪A6L、宝马为代表的豪华车销量同比增长40.9%，销售情况依然良好；而以新君威、凯美瑞、雅阁为代表的中高级轿车10月销售情况仍然疲软，同比增速仅3.7%，部分车型销量同比、环比增速同时下滑。
　　我们预计，由于小排量车购置税优惠政府年底到期，及节能推广车型的持续推出，11、12月小排量车型销量增速将继续好于狭义乘用车整体增速。
　　交叉型乘用车环比增速打破往年下滑局面。10月交叉型乘用车共销售20.1万辆，同比增长17.8%，较上月增速大幅提高，环比增长8.5%，打破往年10月销量环比下滑的局面：2005-2009年10月销量环比增速在-2.6%-11.4%之间，均值为-8.1%。我们认为，除了需求因素外，年底购置税优惠政策与汽车下乡政策即将到期是导致今年10月交叉型乘用车销量高增长的另一因素。这一因素仍将持续至年底。
　　投资评级。继续维持对乘用车行业看好的投资评级，建议买入上海汽车(600104)(600104)、悦达投资(600805)(600805)，海马股份(000572)(000572)，万向钱潮(000559)(000559).
　　风险因素。1)宏观经济景气程度下降，影响乘用车产品需求释放速度；2)乘用车产品价格中枢大幅下移；3)原材料价格大幅上涨。
　　（东方证券 杨国华）

　　事件：
　　2010年10月份我国钢材出口286万吨，环比减少15万吨；进口114万吨，环比减少18万吨；钢坯进口6万吨、出口1万吨；合计粗钢净出口177万吨，较上月净出口175万吨增加2万吨。
　　我们的观点：
　　1、10月国内粗钢出口数据基本符合此前“下半年出口整体呈下降走势”预期，国内钢材价差有所缩小以及国际需求恢复缓慢是出口低迷的主要原因。另外，从历史数据来看，出口数据往往在一年中“中间高、两头低”的特征。
　　2、今年1-10月，钢材累计出口3680万吨，同比增长99.8%；累计进口1363万吨，同比下降8.2%；合计粗钢净出口2417万吨，接近我们对全年净出口2500万吨的预计。这相对于09年1-10月净进口41万吨有大幅改善。
　　3、从国际市场上看：OECD领先指标继续下降，似乎预示着国际钢价仍难有起色。较低的国际粗钢产能利用率也侧面验证了国际钢铁需求的低迷：美国产能利用率约为67%，欧洲76%不到，仅日韩印等亚洲国家产能利用率恢复到金融危机前水平，全球粗钢产能利用率在76%左右。
　　4、10月份进口铁矿石4572万吨，比上个月减少688万吨，同比增加0.55%。1-10月累计进口50330万吨，同比下降2.2%。在近期节能减排整体限产的情况下，预计矿石进口将维持在低位。
　　5、2010全年，粗钢净出口有望实现2750万吨，同比09年增长7倍。在国际需求难有起色的情况下，未来出口将呈现小幅波动，不过对行业需求影响也很有限。假设粗钢产量6.2亿吨，则2010全年较09年增长9%，表观消费量约为5.9亿吨，同比增长5%。
　　6、目前时点，成本高企使得企业盈利低迷甚至亏损为钢价提供支撑，加之各地节能减排一定程度上控制供给释放，预计四季度钢价、企业盈利环比三季度均有所上升，关注市场整体上涨后带来的钢铁股补涨和估值修复行情，业绩稳定，相对低估的新兴铸管(000778)、大冶特钢(000708)、八一钢铁(600581)、宝钢股份(600019)、凌钢股份(600231)的股价具备吸引力。
　　（东方证券 杨国华）

　　明年房地产投资增速展望：前10个月房地产投资增速很高，目前来看，随着未来房价缓慢下跌，销售量没有出现大幅度的萎缩，开发商的信心仍然得以维持，投资与新开工的增速还将在一段时间内保持高速，预计今年全年房地产的增速将在30%左右。至于明年房地产投资增速，我们认为增速可能会比今年有所下降，但仍然将保持在25%以上；
　　投资新开工环比下跌：2010年10月份完成投资为4558.27亿元，环比下跌11.6%，同比上涨37.03%，前10月投资累计同比增速达到36.5%，维持在高位。2010年10月份完成新开工面积12359万平方米，环比下跌15.31%，同比上涨51.62%。单月新开工数据同比已经连续16个月为正。2010年前10月份新开工面积同比增长为61.9%，处于历史高位；
　　销售面积单月同比上涨、房价环比上涨0.2%：2010年10月份全国完成商品房销售面积9278.32万平方米，环比下跌11.18%，同比上涨16.01%。2010年10月份，全国70个大中城市房屋销售价格比上涨0.2%。2010年10月，全国70个大中城市中代表一线城市的北京、深圳、广州、杭州、上海五大城市涨跌不一，二三线城市普遍上涨，兰州、丹东、昆明、洛阳、惠州、岳阳、大理等城市的单月涨幅超过1%；
　　政策展望：我们认为房价短时间内迅速大幅度下跌的可能性不大，更加多的会是缓跌的形态，甚至会有个别月份的反复，目前来看，只要房价出现适度的下跌回落到合适的价位，那么实际上可以视为行业利好。短期内，由于房价连续两个月出现上涨，政府必将继续出台调控政策；。投资建议：建议持有高增长、低估值、业绩确定性好的一线二线龙头公司，以及项目储备集中在北京、上海、深圳、杭州等一线城市的区域性公司。这些公司有万科、保利地产(600048)、金地集团(600383)、招商地产(000024)、北京城建(600266)、荣盛发展(002146)、冠城大通(600067)、首开股份(600376)、华业地产(600240)、滨江集团(002244)等。
　　（招商证券 贾祖国）

　　事件：
　　11月10日晚，中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同日下午，差别存款准备金率再度出台，交行、光大将于15日起上调存款准备金率0.5%，期限为3个月。
　　点评：
　　1。准备金率征收目的为对冲外汇占款美国量化宽松政策超预期，热钱流入压力加大。此次准备金率调整主要为了对冲外汇占款。以9月末人民币存款数据测算，冻结资金约3500亿元。
　　2。差额准备金率征收并非出于惩罚目的10月新增贷款高于月均4000亿元的预期，央行已于10月11日对四大行和招行、民生征收过0.5%的差额准备金率。此次差额准备金率政策是上次的延续，从征收对象看并非出于惩罚目的。
　　3。对银行业影响偏负面，实际影响较小从9月末超额准备金率看，大型/中型/小型金融机构分别为1.4%/1.1%/2.4%。
　　静态考虑大型和中型银行可能要压缩新增债券配置以应付准备金缴存，当前债券投资收益率在3%左右，而法定准备金利率为1.62%，可能对2011年的净利润造成负面影响。但考虑到近期热钱流入可能导致外汇占款增加，在信贷额度控制的情况下可能引起超储率上升，实际影响将低于静态考虑。
　　投资建议与风险提示在面临输入型通胀的经济复苏期，控量手段(信贷额度控制准备金率)必然走在控价(加息)手段之前。我们认为加息时点可能提前，考虑到央行观察政策效果的时间，可能在年末明初。我们认为银行股中期上涨趋势不改，维持“买入”，推荐兴业银行(601166)、浦发银行(600000)、华夏银行(600015)、中信银行、交通银行。
　　风险提示，通胀压力下政策将继续从紧，行业面临一定的政策风险。
　　（广发证券(000776)沐华）

　　摘要：
　　国家电网11月10日公布了2010年智能电网第二批和第三批招标结果，年内三批招标均针对一次设备，涉及变压器、互感器、组合电器等共八大类。第二、三批招标互感器和组合电器数量增加明显，但整体规模较小，对上市公司业绩贡献有限。
　　第二、三次中标结果：特变电工(600089)变压器占比大幅提升至64%和50%；中国西电(601179)依然保持组合电器43%和39%的市场份额，同时避雷器产品稳居龙头；平高电气(600312)组合电器产品继续回落至25%和3%；国电南瑞(600406)在第二批招标中互感器中标96台，占比32%。
　　智能电网全面建设启动在即，我们认为前三次招标结果能较好反映上市公司在细分行业竞争地位，其指导意义大于实际业绩贡献。综合考虑前三次招标，中国西电整体实力突出，变压器、组合电器、避雷器占比分别为33%、40%和38%；特变电工变压器占比40%位居龙头；长高集团(002452)隔离开关产品优势明显。
　　目前来看智能电网招标进度低于市场预期，二次设备(三批)尚在评标年内有望公布。我们认为进入“十二五”将正式开启智能电网建设高峰，整体投资有望达到2万亿，设备企业将依循“智能化”、“特高压”的逻辑从投资结构调整中获益，未来长期看好一次设备龙头企业和二次设备中涉及智能监测、控制保护、无功补偿等概念的上市公司。
　　投资建议：关注智能电网一次设备前三次招标中的龙头企业，特变电工(600089)、中国西电(601179)和长高集团(002452)，综合考虑2010年业绩和估值，分别给出增持、谨慎增持和谨慎增持的评级，并长期看好电网建设尤其是特高压全面启动后对三家公司的业绩拉动。
　　（国泰君安 刘骁）

　　主要观点航空和机场行业是交通运输体系的重要组成部分，其发展情况和业绩好坏与宏观经济变动密切相关。但是反映到股价上，对于经济繁荣、衰退、加息、人民币升值等因素，相较大盘指数则有不同的表现。通过2006年8月以来的历史数据分析，有如下现象值得关注，可为未来的投资决策提供一定参考和借鉴。

　　现象1:从长期看，航空版块跑赢大盘指数，具有一定的超额收益，而机场版块则跑输大盘。波动幅度上，上证综指的波动幅度介于航空和机场之间。

　　现象2:机场版块的股价相对与上证综指而言波动较为平稳，与上证综指呈现出“镜像”的特点。而航空版块的股价走势则放大了上证综指的波幅。

　　这个道理容易理解，大盘向好之时往往也是经济增长和高涨之时，航空公司的业绩弹性会远高于机场公司，故航空公司股价对大盘来说产生超额收益。而机场作为当地的大型基础交通设施，业绩相对来说比较稳定，波动较小，在宏观经济向好之时，其盈利波幅小于社会平均水平，故股价对于大盘呈现负收益。经济衰退时，上述情况则正好相反。

　　我们可以利用这个特点，在大盘向好时低配机场高配航空，而在大盘走低时高配机场低配航空。

　　现象3:人民币升值，航空公司股价上升，不是必然事件，而是取决于升值的速度和时机。“温水煮青蛙式”的持续缓慢升值对航空公司股价影响不显著。在汇率稳定一段时间之后跳升式的急速升值则会产生明显的利好影响。

　　就单个公司在短期来看，外币负债占比最高的南航在人民币升值时，股价涨幅未必超越其他航空公司。以2008年6~7月份的人民币升值为例，国航股价表现最好。以2010年9~11月份的人民币升值为例，南航股价表现最好，海航在后半段异军突起。所以，人民币升值对单个航空公司来说，外币负债比例高低不是唯一决定因素，还跟公司业绩弹性、经营水平、券商推介有很大关系。

　　现象4:从长期来看，海航股价表现最差。国航、南航、东航股价表现接近。也就是说，即使短期内国航、南航、东航的股价表现各异，但从长期来看三大航股价走势会趋同，三者股价存在套利空间。减仓股价走势偏高的一家，加仓股价暂时偏低的一家，应该存在一定的套利空间。

　　三大航股价走势趋同，理由在于三者都是大型国企，是市场上的寡头垄断者。在公司未出现大变化的情况下，三大航都能代表中国民航业的整体走势，股价表现自然会趋同。

　　现象5:从加息对航空股价的影响来看，升息周期中，航空版块股价往往给予正面反映。升息会带来人民币升值的预期，同时也反映了经济繁荣的趋势，这两者对航空公司业绩都是利好因素。

　　降息周期中，航空版块股价涨跌互现，与大盘的涨跌也不尽相同，只能视市场情绪而定。

　　现象6:从机场版块的单个股价表现来看，其分化程度远大于航空公司的分化程度。尤其是在2008年之后，厦门空港(600897)由于其良好的运营管理能力和较小的资本开支，股价表现远超其他三家机场公司，也是唯一跑赢大盘的机场公司。

　　机场扩建带来的巨额资本开支会拖累公司业绩，从而带来股价的低迷。资本开支越大，股价大跌越多。2008年3月上海机场(600009)二期资产启用，投资约112亿。2010年2月白云机场(600004)东西三指廊启用，投资约18.3亿。2010年初深圳机场(000089)开始扩建工程，预计投资约84.79亿。资本开支规模上海机场>深圳机场>白云机场，三者股价相对大盘累计涨幅则明显表现为上海机场<深圳机场<白云机场。

　　厦门空港从2010年底也要开始地下停车场和旅客配套服务楼的扩建工程，预计投资5.2亿。可能会对未来的股价有一定拖累。

　　（兴业证券(601377)朱峰）



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。