主题：哈药股份：毛利率略有波动 全年业绩悬念不大


　　公司三季报显示，2010年前三季度，公司实现营业收入97.68亿元，同比增长21.61%；营业利润9.96亿元，同比增长17.78%；利润总额10.00亿元，同比增长15.74%；归属于母公司所有者的净利润8.33亿元，同比增长14.58%；每股收益0.67元，基本符合预期。

　　单季度业绩增长缓慢。公司2010年第三季度实现营业收入32.12亿元，同比增长22.13%；营业利润3.21亿元，同比增长3.22%；利润总额3.23亿元，同比增长4.19%；归属于母公司所有者净利润2.69亿元，同比增长2.67%。公司第三季度毛利率为26.15%，同比减少了9.10个百分点，公司单季度毛利率的下降导致了净利润增幅放缓。

　　前三季度运行基本平稳，毛利率和费用率均略有下降。公司近年1-9月整体毛利率为30.00%，同比减少了2.35个百分点。期间费用率19.71%，同比减少了1.31个百分点。总体来看，公司2010年前三季度运行平稳。

　　2010年业绩基本没有悬念。从2010年前三季度情况来看，公司为2010年制定的目标即业绩增速达到20%应该可以达到。公司为了实现2010年业绩目标制定的以下两点战略值得关注：第一，产业升级，包括抗生素药物向抗感染药物转型，销售模式转型，以及OTC药物和保健品向高端产品的转型，这将提升公司的盈利空间；第二，抓住医改机遇。我们认为医改政策的实施将为公司提供一个发展机遇，从今年前三季度业绩情况来看，公司基本可以实现全年目标。

　　未来投资亮点。第一，大股东注资。从股改承诺来看，目前大股东注资期限临近，市场对集团旗下的生物制药资产有比较大的注入预期，但具体情况还有待遇进一步观察。预计这将成为今年年底公司股价最大的刺激因素；第二，产品结构调整。公司上半年高毛利的保健品增长显著，拉动公司整体毛利率上升约1个百分点，如果这不是季节因素，公司保健品能够持续快速增长，将继续拉动公司业绩的提升；第三，规模优势明显。目前基本药物制度尚在建立过程中，虽然出现一些问题，但是我们认为从长远来看，对于基本药物生产企业，规模是最重要的，具有规模优势的龙头企业将是未来基本药物市场扩大的最大受益者。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.91元、1.07元和1.29元，按前一交易日股价24.56元对应的动态市盈率为27倍、23倍、19倍。公司是经营稳健的低估值行业龙头企业，我们维持公司“增持”的投资评级。注资将是未来股价短期内的主要刺激因素。


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