主题：金龙汽车：业绩超预期 重现往日辉煌



　　公司2010年三季报不仅显示业绩超出之前预期，也让我们发现了更多的看点。

　　轻客有助公司收入大幅提升。1-9月，金龙汽车合计汽车销量4.76万辆，同比增长51.94%，其中轻客生产1.94万辆，同比增长79.63%，显然轻客已成为金龙今年业绩大幅增长的主要贡献。

　　毛利率不断攀升，4季度将达到年内高点。随着销量增长，3季度单季毛利率已经高达12.71%，同比提升1.08个百分点，环比提升0.83个百分点。4季度是传统的销售旺季，历史经验表明，金龙4季度毛利率会高出前三季度3-4个百分点，我们预计4季度毛利率将超过15%，因此 4季度再超预期值得期待。

　　管理能力不断提高，期间费用率明显下降。前三季度期间费用率仅为7.95%，同比下降0.64个百分点。金龙的管理能力一直饱受争议，随着股权争端解决和管理层的稳定，公司管理能力在不断提高。

　　市销率低、弹性大，安全边际高。预计2010年公司销售收入约170亿元，而金龙的股本仅4.43亿元，每股销售收入高达38元，公司具备巨大的收入弹性。

　　我们预计公司2010/11年EPS为0.64元和0.81元，目前股价对应的PE约为16倍和12倍，不仅在客车板块估值较低，即使对比乘用车龙头企业也有优势。给予“买入”的投资评级。

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