主题：上海汽车：新车型 新增长

公司净利润增长141.2%。2010年前3季度公司实现营业收入2292.32亿元，同比增长130.1%；实现归属于母公司净利润95.84亿元，同比增长141.2%；全面摊薄后每股收益1.13元。公司收入大幅增长的主要原因是上海通用从2月1日起进入合并报表，剔除合并报表范围变动因素，营业总收入同比增长46.0%。公司利润大幅增长主要来源于汽车销量的大幅增长：上海大众、上海通用、通用五菱1-9月销量分别为71.66、74.22、96.97万辆，同比增速分别为39.9%、54.6%、20.7%。

　　2011年英朗的盈利有翻番的可能。3季报公司毛利率19.62%，相比半年报19.37%的毛利率略有上升。我们推测毛利率上升的一个主要原因是上半年通用推出了新赛欧、英朗、新君越三款新车，新车销售开始逐步放量，零部件采购成本逐渐降低。值得注意的是英朗7月销售开始放量，第3季度销量2.82万辆，高于上半年2.13万辆的销量，根据目前英朗的销售势头，2011年英朗的盈利可能翻番，简单测算，英朗2011年盈利将大约在15-20亿元。

　　预计未来雪佛兰品牌盈利持续增长。2011年雪佛兰品牌将有两款新车推出市场：科帕奇及与君威、君越同平台的中高级轿车。科帕奇进口车售价在22-27万元，国产化后售价约有30%的下降空间，售价可能在17-21万元，具有较强的性价比优势。北美销售的与君威、君越同平台的雪佛兰品牌中高级轿车Malibu2009年销量约为君越销量的5.8倍。雪佛兰全球平台产品丰富，将为上海通用不断输入适合中国消费者的车型，预计雪佛兰2011年盈利增长10-15亿元，2012年盈利增长15-20亿元。

　　维持公司“增持-A”评级。基于对汽车市场较为乐观的预期，而且第3季度英朗表现超出预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司2010-2012年EPS分别为1.55、1.90、2.41元，对应PE14、11、9倍，假设公司增发9亿股，摊薄后2010-2012年EPS分别为1.40、1.72、2.18元，按2011年15倍PE估值，将6个月目标价上调至25.83元，维持公司“增持-A”评级。提醒注意汽车行业销量大幅波动的风险。

　　


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