主题：二次宽松后美元为何反预期 金本位难回归

11月4日，美联储议息会议决定开展第二轮量化宽松政策。美国联邦公开市场操作委员会（FOMC）在会后声明中表示，美联储未来将视经济复苏进程定期调整宽松的幅度和频率，即把量化宽松作为一种经济调控的常态手段使用。当量化宽松成为一种常态，是否就等同于美元的泛滥？低迷的美元面对咄咄逼人的黄金，市场上出现的“金本位回归”声音会否实现？作为美元指数构成的主角，未来人民币汇率又将何去何从？我们认为，量化宽松时代的美元格局，应着重把握三个方面。

　　购买计划露玄机，美元不宜过度下跌

　　对于美联储实施的第二轮量化宽松，外界普遍预期，这一举措将加速美元下跌。但事实上，美元走出了筑底行情，原因何在？美国此轮量化宽松的本意是以利率为手段，收获新兴市场率先复苏的成果。但问题的核心是，这一过程要有他国与其配合才能实现，即保证海外美元对美国国债的充分持有。如果美元过度贬值，那么既有的利益均衡必将打破，美元及其背后美国国债的“游戏”都将无法继续。因此，在当前这样一个时点，美元的过度下跌反而不符合美国的利益。为了给美元支撑，就必须要繁荣美国国债市场，特别是占美国GDP近90%的久期集中在2—7年的公共债务。这是此次美联储大举购买久期为2—7年的国债原因所在。美联储希望通过大举收购美国国债，压低该久期区间的债券价格，进而推动债券市场的繁荣，为美元提供支撑。

　　美国第二轮量化宽松国债购买计划

　　从量化测算角度看，假设2009—2010年中的85（美元指数）左右的位置对于二次量化宽松之前的美元来说，是一个较为合理的位置的话，此次量化宽松相当于增加了6000亿美元的货币投放。如果这一投放完全作用于M2，且进一步完全反映于相对汇率比价关系，那么此举相当于给美国8.5万亿美元的M2增加一个7%的增量。同比例测算，美元指数应从85下跌到79一线。因此，美元存在着一定超跌现象，二次量化宽松的“靴子”落地后，反而迎来了小幅反弹。

　　恐慌助推金价，回归金本位难成现实

　　虽然当前的美元仍存在一定超跌，但受到二次量化宽松影响，美元大涨的概率十分渺茫，预计年内美元或在76—80之间低位振荡。伴随着美元的疲弱和全球经济复苏的不确定性，“天然货币”的黄金自然吸引了投资者的眼光。世界银行行长撰文呼吁“考虑采用改良的金本位制来引导汇率市场”的言论使黄金价格突破1400美元大关，再创历史新高。

　　随着黄金的热捧，是否意味着美元体系的终结，黄金本位的回归呢？我们认为，金本位制不符合国际经济的发展。金本位实际上是将全球的货币发行总量与黄金总量挂钩，但黄金增速远远赶不上全球货币需求的增长。黄金每年开采量约2000吨，相对目前16.5万吨的全球黄金存量来说，年增长率仅1.2%。而全球名义GDP年均增长率在6%以上，贸易年均增长率更是达10%。如果强制回到金本位，将会带来全球持续性的通货紧缩。事实上，正是因为黄金供应赶不上世界对货币的需求，金本位制的布雷顿森林体系才在1971年崩溃。

　　虽然这一建议完全不切实际，但被世行行长提出无疑会刺激黄金市场情绪。考虑到目前可投资的货币黄金存量不多，金价短期继续上行可能较大。

　　人民币升值步伐或将减速

　　时至今日，在美元指数的构成中，已形成欧元、人民币、日元三足鼎立局面。中国作为世界第二大经济体和本轮金融危机中最先复苏的国家，是美国最大的债权国，未来美元走势将成为中美两国汇率博弈的焦点。

　　就目前的情况看，美元的温和上涨，对中美两国都是有益的，也是中美两国愿意共同看到的。就美国而言，正如前面所提到的，美元的过快下跌会动摇美元这一国际储备货币地位，引发债权国对美国国债的抛售，导致美国进一步刺激经济复苏“无牌可打”。

　　从中国的角度看，当前处在尴尬境地的中国央行，面对着“外有升值压力、内忧通胀忧患”的局面。如果加息抗通胀，反而会招致热钱流入，加大人民币升值的压力；若单调存款准备金率，则难堵“负利率”的悠悠之口。特别是在10月份国内CPI增幅创出4.4%的历史性新高后，加息如箭在弦，此时美元的温和上涨，使国际资本对美元重拾兴趣，分流部分原本对人民币虎视眈眈的热钱，为后续人民币加息提供了有利的时间窗口。

　　因此，尽管在G20首尔峰会上中美两国对未来汇率问题没有明确表态，但基本默契已经达成，即G20峰会将成为近期美元走势的一个拐点，也将成为人民币升值通道上的一个转折点。预计未来3个月美元将在76—80区间小幅温和回升，而人民币自9月以来开启的快速升值通道也将有所减速。（张葆君）



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