主题：国泰君安：维持华电国际中性评级

　　国内煤价自9月中旬开始上涨，已接近1年来的高位。美联储的第二次量化宽松政策导致了全球范围内的大宗商品价格上涨，包括煤炭。最新的环渤海湾动力煤价指数显示国内煤价自9月15日已累计上涨9.8%。我们预计公司全年平均单位燃料成本将超过260人民币每兆瓦时，同比上升16%。

　　由于高企的CPI，7个省份的上网电价上调可能被再度推迟到2011年。然而我们认为随着亏损的火电发电厂数目增加，在火电厂亏损严重的省份可能会出现电荒，有可能促使发改委上调上网电价。另外，居民阶梯电价改革方案也强化了上网电价上调的预期。

　　华电国际(1.7,0.00,0.00%,经济通实时行情)三季度业绩大幅低于预期。受煤价高企影响，10年第三季度录得3.84亿人民币亏损。基于我们的计算，三季度秦皇岛5,500大卡平均价格季度环比上涨3.8%。山东省偏低的上网电价也是亏损的原因之一。

　　我们调低了10-12年的盈利预测。我们预计华电10年将亏损，11年盈亏平衡。我们维持2.20港元的目标价及“中性”的投资评级。



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