主题：11月债券收益率平坦化上行

11月份债市再度出现大幅调整，与10月份陡峭化上行不同的是，收益率曲线呈现明显的平坦化上移，7-10年收益率升幅和10月差不多，都在30-50bp，但是1-5 年期收益率升幅却显著高于10月，达到60-80bp。

1-3 年期央票和政策性银行债收益率月升幅最大，达到80bp，而7-10 年国债收益率月升幅相对较小，在30-40bp，10 年以上的超长期国债月升幅最小，仅为20-25bp。政策性银行债的收益率升幅普遍高于国债，但是隐含的有效税率除1-3 年外仍明显低于历史均值。从8 月中旬以来各期限的收益率累计升幅来看(图8 右)，1-7年升幅差不多，都在100-110bp，10 年期升幅相对较小，在80-90bp。

11 月收益率的上升可以分为两个阶段，以法定准备金比率的首次上调作为分界线，上调前推动债市下跌的主要因素是QE2 引发的通胀预期以及CPI 持续创新高导致的年内二次加息预期，收益率的上升以5-10 年债为主；上调后流动性趋紧以及对未来资金面紧缩的预期成为主要的利空因素，银行和基金通过抛售流动性好的短债来提高现金比例，1-3 年期债的收益率升幅显著高于5-10 年期债。

12 月份对债市最大的不确定性仍是央行的紧缩政策是否继续出台以及采取何种形式，这些利空因素有望在20 日之前得到释放，在此之前市场仍将维持弱势盘整的格局。


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