主题：郑州煤电：成长遇瓶颈 静候资产注入

　评级机构：华泰证券

　　米村煤矿步入衰退期,原煤产量逐渐下降:公司现有米村、超化、告成三对生产矿井,均为1998年上市时资产,合计产能505万吨。米村煤矿由于历史较久,已步入衰退期,主力矿井超化煤矿也面临资源限制,公司未来煤炭产量将逐渐下降。预计2010-2012年原煤产量分别为470万吨、460万吨和450万吨。上市以来公司没有进行煤炭资源开发,未来发展主要依赖大股东资产注入。

　　资金压力大,集团资产注入意愿增强:母公司郑煤集团资源量和产量数倍于上市公司,资源储量41.53亿吨,可采储量10.23亿吨,预计2010年原煤产量2100万吨,2015年达到5000万吨。集团在河南省煤炭资源整合中计划整合200多家小煤矿,产能3000万吨以上。小煤矿技改需要巨额资金投入,集团面临较大财务压力。我们认为集团将择机重启资产注入,通过资本市场解决资金瓶颈。

　　08年拟定向增发资产有望率先注入:集团曾在2008年时启动定向增发,但由于市场发生变化,增发价格远高于股价,且曲线注入引发市场质疑,使得增发流产。集团现已解除同中国煤化的合作,障碍已经消除。我们判断,上市公司未参与集团小煤矿整合,可能表明集团已对此事做出统筹安排,只待时机成熟即重启资产注入。

　　房地产结算对业绩影响不大:公司开发的中原杏湾城一期已经完工,预计今年结算。但该项目定位于集团自建房,一期对内售价较低,结算对公司业绩影响不大。二期项目外销比例增大,销售均价大幅提升,预计2012年结算,目前销售尚未结束,盈利状况相比一期将有大幅提升。

　　投资评级:预计2010-2012年EPS分别为0.22元、0.23元和0.26元,对应PE分别为55.84倍、53.42倍和47.75倍,处于煤炭行业较高水平。公司规模较小,一旦获得资产注入,资源量、产能将获得成倍提升,但何时重启存在不确定性,给予公司“观望”评级,密切关注资产注入进展。


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