主题：现券回暖利率曲线会趋平

本周现券市场呈现先抑后扬之势，资金面成为一大风向标。

　　新股密集IPO和法定准备金上缴叠在一起，资金面一度相当紧张，7日回购利率一度冲高到3.96%水平，为3月初以来新高。在此背景下，短债抛盘较多，央票市场也大量出现折价成交；但后半周资金面趋松，市场出现大量央票趁低买盘，双边多只券种卖盘纷纷被冲击。比较典型的例子为9个月央票0801016从周一的4.02%迅速下降到周五的3.92%水平。而由于信息面真空，一级市场又集中为1年之内品种，因此中长期债券利率维持平稳，但买盘有所回升，新国债080007在一级半市场成交到4.045%水平。利率互换市场也有所反应，1年期互换中间价也从3.19%上扬到3.23%左右水平。

　　4月初以来的回调行情，收益率曲线呈现了一定陡峭化，5~7年国债利率上扬6~8bp，10-30年上扬10~20bp。展望后市，我们认为收益率曲线在3~10年期限可能会再度出现扁平化。主要考虑5~6月份CPI可能会出现较大幅度下滑；而资金面整体仍较为偏紧。另外铁道中期票据，其发行主体铁道部作为国家政府部门，理论上其信用资质应不差于政策性银行，其风险资产权重可能为零，因此跟金债35~40bp的利差仍具有一定下滑空间。


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