主题：中青旅：一体两翼振翅飞 策略投资 放光芒

　报告摘要:

　　业务架构：中青旅(15.03,-0.21,-1.38%)（600138）目前是国内最具影响力的旅游类上市公司之一，目标定位于打造全国规模的旅游综合体，其具体业务涉及旅行社、景区、酒店、会展及策略投资等多个领域。

　　旅游主业：1)旅行社：公司旅行社历年位居国内旅行社百强排名三甲之列，具有名副其实的规模优势和品牌价值。09年公司旅行社业务受经济波动影响较大，但10年以来已呈逐渐反弹，尤其是公司创新业务自由行业务在未来1-2年将逐步成熟，将日益突出成为公司营收增长亮点。2)会展服务：公司积极扩大会展业务市场规模，保持行业领先位置，预计10年同比增幅接近60%左右，11年保持20%增幅。3)景区：基于上海市世博会拉动效应，公司持股51%的乌镇景区10年经营业绩超出预期，公司目前正在考虑借鉴乌镇模式的成功经验，拟在北京密云古北水镇复制另一个“乌镇”。公司已投资设立古北水镇旅游有限公司。我们认为，古北水镇景区区位优越、客源丰富，从长远来看，具有深度开发的价值。4)酒店：公司酒店业务主要包括经济型连锁酒店山水酒店和五星级酒店桂林帝苑，酒店业务10年业绩具有不同程度的增长，这种好转势头将在整个行业复苏情况下延续。

　　策略投资：除旅游主业外，公司还有诸多策略投资业务，具体包括IT、彩票、地产及租赁等领域，这些业务构成了公司主业的有力补充，也是近年来公司盈利的关键增长点。对09年净利贡献较大的房地产业务大部分结算完毕后在10年收入贡献明显下降，由于慈溪绿城项目结算主要发生在11年，因此预计明年公司地产收入会有较大幅度的增长。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年收入分别增长-0.3%、50.6%和12.6%，EPS分别为0.59元/0.80元/0.88元。给予公司目标价格为20元/股，对应10年/11年/12年PE分别为34倍/25倍/22倍。



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