主题：海南航空（600221）：公司入股海岛建设 集团加大扶持力度

公司公告主要内容

　　1、公司拟以15 亿元现金增资参股海航集团控股子公司海航国际旅游岛开发建设有限公司（简称“海岛建设”），增资完成后，海岛建设注册资本变更为45 亿元，公司与海航集团、海航实业控股有限公司（以下简称“海航实业”）分别持股33%、60%和7%。

　　2、公司拟以每股3.5 元人民币的价格对控股子公司新华航空进行现金增资，增资总额为15 亿元。

　　3、公司拟与大新华航空技术有限公司（以下简称“大新华技术”）签订有关飞机维修技术支援总协议。大新华技术为公司提供机队技术管理、航线维修、基地维修、飞机定检、附件维修等专业服务，公司向对方支付服务费用。

　　4、公司拟通过控股子公司长安航空与西安市浐灞生态区管理委员会、海航实业以及海航西北总部共同以现金出资发起成立西安浐灞融资担保有限公司，出资总额为10亿元。

　　我们评论如下：

　　参股海岛建设有利于公司充分分享国际旅游岛发展的成果

　　据我们了解，海岛建设下属海航地产、海岛高尔夫、海岛酒店、海岛商业、海岛农业、海岛物业、海岛游艇邮轮、海岛健康医疗等八大业态；目前，资产规模已超过140 亿元人民币。其中，海航地产：土地储备约4.6 万亩，旗下100 余家项目公司覆盖海南省18 个市县，已成为海南龙头房地产开发企业；截至2010 年10 月底，海航地产共有在建房地产项目32 个，面积241 万平米；在建填海项目1 个，总造地面积3000 亩；拟建房地产项目15 个，面积约100 万平米；拟建高尔夫项目4 个，占地面积约9127 亩。

　　海岛高尔夫：康乐园温泉高尔夫球场（面积：2400 亩）、康乐园太阳河高尔夫球场（面积：1800 亩）、康乐园橡树林高尔夫球场（面积：2000 亩）3 个18 洞锦标级高尔夫球场目前正在运营，试运营球场2 个，在建高夫球场4 个，以及多个配套高尔夫球会所。海岛高尔夫计划未来五年内在海南继续投资开发高尔夫相关项目14 个，总资产可达到70-90 亿元。

　　海岛商业：目前海岛商业拥有在建大型商业广场2 个，在建免税店、折扣店6 家，经营面积超过10 万平方米。

　　海岛商业预计五年内，将在海南打造10 个大型商业购物广场，各类门店20 余家，年收益达7 亿元海岛农业：目前拥有苗圃、蔬菜、水产养殖、农业观光等各种产业园区8 个，共计土地4519 亩，以及各类拟储备土地约4000 亩。

　　公司入股价格低，充分体现集团对海航扶持力度

　　目前海岛建设每股净资产为1 元，海航仅以1 倍的PB 估值入股，增资15 亿元后，公司与海航集团、海航实业的持股比例分别为33%、60%和7%，成为第二大股东，能够充分分享未来海岛建设的收益贡献。

　　增资控股的新华航空，助其降低资产负债率，利于公司长期发展

　　1、2010 年三季度，新华航空资产负债率已接近80%的银行警戒线，由于机龄老旧，运营成本较高，营业收入不足以覆盖流贷，日后资产负债率有进一步上升风险。鉴于此，公司根据行业平均4.03 倍PB 测算的3.5 元/股价格增资新华航空15 亿元，增资完成后，新华航空资产负债率将快速下降13.46 个百分点至64.75%，每股净资产从0.86 元增加至1.06 元，大幅增长23.3%。增资不但优化新华航空财务状况、提升抗风险能力，而且有利于改善机队老化状况及扩大机队规模。

　　2、海航是新华航空的控股股东，新华航空财务状况的好转及经营能力的快速提升对海航的未来发展也相当有利，也有利于航空板块的整体上市。公司飞机维修业务低价外包，进一步体现集团对公司扶持力度1、公司将维修业务进行外包，有利于公司精简组织机构，免除维修人员人工成本，集中资源发展主营业务；另外，以小时包干方式进行维修业务的委托，有利于锁定维修成本。

　　3、在国内飞机维修市场，山东太古为山航提供维修服务的价格为1362 元/飞行小时，北京飞机维修公司为国航提供维修服务价格为1625 元/飞行小时，公司与大新华技术的合作，价格为1370 元/飞行小时，远低于国航，而且低于国内平均水平，再次体现集团对海航的扶持力度。

　　投资建议：维持公司“买入”评级，目标价15 元

　　本次公司公告，印证了我们前期报告中多次强调的“集团有可能会进一步加大对公司的扶持力度”的判断，同时我们不排除公司未来可能还有类似的动作。

　　我们再次重申，预计海航集团有望于2011 年恢复启动航空板块香港整体上市计划。预计整体上市前，集团需要先行解决上市形式（红筹，H 股）、上市主体（海航股份、大新华航空或其他成员航空企业）、集团航空资产注入（西部航空、祥鹏航空、天津航空、首都航空、金鹿公务航空等航空运输资产尚属海航旅业集团）等问题。

　　我们维持海航2010、2011 年EPS 分别为0.62、0.75 元预测，考虑到业绩的高增长及可能的一系列交易性机会，给予公司20 倍PE 估值，目标价15 元，维持“买入”评级。


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