主题：中海集运业绩提升幅度超出预期

　中海集运(3.19,-0.02,-0.62%,经济通实时行情)前三季度实现利润33亿元，高于市场和我们的预期，3Q10毛利率创上市以来的新高。公司前三季度实现营业收入273.66 亿元，同比增长93.9%，实现净利润33.25亿元，对应每股收益0.28元，而去年同期为每 股亏损0.46元。其中三季度实现营收113.25亿元，同比增长123.61%，环 比2季度增长20.39%，每股收益为0.18元，业绩提升幅度超出我们的预期。

　　四季度是传统集运淡季，预计运价低迷的状态将延续至2011年二季度。

　　由于今年集运旺季提前至2月到来，需求下降销售淡季的特征在8月底开 始显现。截止至11月26日，CCFI指数报于1,089点，较上周下降8点，已 连续13周下跌，较8月高点累计跌幅达10.2%。目前主力航线船舱利用率 都下滑至8成左右，货量的不断下降加上前期新投入的运力，市场供大于求的状况越趋明显，运价低迷的状态将延续至2011年2季度。

　　TSA大幅调高2011年美洲至亚洲航线合约运费，涨幅逾15%，利好集运企业。TSA认为，2011年货运需求增长近10%，而同期供给增速则略低于需求的增速，这与我们的判断基本一致，我们预计，2011年集运市场需求和供给的增速分别为9%和8.3%。2011年供需状况的好转是TSA提价 的直接原因。

　　评级及投资建议

　　按照TSA的提价幅度，我们将公司2011年EPS预测由 原先的0.41元提升至0.425元，维持2010年EPS 0.37元/股的预测不变，对应11年A股动态PE为9.4倍，H股PE为6.16倍，估值处于较低水平，维 持“买进”评级，6个月A股及H股目标价分别为5.3元和4.1港元。



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