主题：楚天高速：路网效应低于预期 资产注入预期强烈

事件：

近期，我们招商证券交通组调研了楚天高速公路，和公司管理层就汉宜高速在沪蓉西贯通后的路网效应和目前所有再投资项目进行了交流，我们认为汉宜高速在沪蓉贯通之后有一定的路网效应，但是影响有限。公司目前在投资项目未来的回报率可能会拖低公司整体的资产盈利能力。

点评：

公司路产过于单一，路网效应和分流效应并存。汉宜高速公路是公司目前主要收入和利润来源。今年年初，沪蓉西高速建成通车，汉宜高速公路受益明显，大型以上车型在车流中占比增长迅速，1-7 月份累计占比达到25.7%，同比增加了3.8 个百分点，但是三季度业绩增速趋缓。而且武荆高速公路分流效应在未来也会逐渐显现，尤其对北方地区进入西南地区的货车车流和武汉到荆门的长途客车分流明显。同时2012 年汉宜高铁通车后，汉宜高速路上的长途客车流量分流较为明显。

公司现有的再投资项目未来回报率可能较低

公司目前在建的大悟至随州项目和十堰至房县高速公路项目合计投资88 亿元，截至9 月30 日，大随高速公路建设项目完成工程投资15.64 亿，占总投资的40.83%，预计2012 年通车；十房高速公路建设项目完成工程投资4.72 亿元，占总投资的9.50%，预计2014 年通车。这两个高速公路项目未来回报率较低，会拖累公司的整体的资产盈利能力和加大公司未来的财务费用。

大股东资产注入预期强烈


2009 年9 月4 日，公司控股股东湖北高速公路集团曾经承诺在2-3 年内，向上市公司注入优质公路资产。现在距离承诺的时间还有1-2 年，湖北省交通集团已经于9 月份成立，楚天高速实际控制人将更改，资产注入进程有望明年提上日程。大股东目前拥有的高速公路资产包括：武黄高速公路（45%）、黄黄高速公路（51%）、京珠高速公路湖北段（94%）。

盈利预测和投资建议

最近几个月车流量持续低于预期，故我们调整2010年全程交通流量增长为25%左右，同时不考虑未来资产注入和折旧变化的影响，预计2010-2012 年EPS 为0.46 元、0.58 元、0.69 元，对应市盈率为13 倍，10.3 倍，8.7 倍，考虑未来分流的影响和再投资的风险，我们首次给予“审慎推荐-B”的评级。



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