主题：宇通客车：客车准入门槛提高均促进股价上涨

预计 4 季度业绩将超预期，维持增持评级。暂维持10 年、11 年EPS 分别为1.66 元和2.02 元（需要说明的是，若4 季度需求再超预期，则业绩仍存向上调整空间）预测，若不扣除金融股权价值（每股含1.1 元的金融股权），则相当于2010 年、2011 年PE 分别为13 倍、11 倍，若扣除则相当于10 年、11 年PE 分别为12 倍和10 倍。

我们认为政府提高客车准入门槛，利好于现有客车龙头公司企业发展，公司11 年将通过调整产品结构提升盈利能力来促进业绩的稳定增长，4 季度业绩存在超预期的可能，目前股价仍被低估，目标价27元，维持增持评级。

11 月单月销量达到4477 辆，同比增长56%，环比增长55%，预计12 月销量将创历史单月高峰，单月销量在5000 辆以上。11 月客车需求仍保持旺销，分别达到同比增长56%，环比增长55%，1-11 月累计销量为3.55 万辆，同比增长53%，预计全年销量在4 万辆以上，同比将增长44%左右。客车需求向好仍归结于两点：内需及出口的转好。

4 季度客车量利齐升，预计4 季度业绩将超预期。预计4 季度月均销量在4200 辆左右，且12 月销量将创历史新高，累计销量在1.25 万辆，预计4 季度客车主业业绩将好于市场预期。

其一是，单月销售规模的提高导致毛利率的提高；

其二是，3 季度业绩未超预期的主要原因是费用的集中体现（包括营销费用的不均衡体现等），而4 季度营业费用率和管理费用率将相应环比下降；

其三是，从1-11 月客车累计产销数据看，产量超出销量1231 辆，说明有部分销量将在12 月体现，不排除12 月销量仍存在超我们预期的可能。


政府提高客车准入门槛利好客车龙头企业。近期工信部推出《商用车生产企业及产品准入管理规则》，其中关于客车有如下规定：从2011 年起，商用车生产企业投资项目总额不得低于20 亿元，大中型客车生产能力不少于5000 辆。

我们认为：

该规则大幅调高了客车准入门槛，利好现有行业龙头企业。截止到10 年10 月，客车累计销量超过5000 辆的只有宇通、大小金龙、苏金龙、中通客车及少林客车，若新进企业要达到年产销5000 辆目标比较困难，不能达产概率较高，另外，投资20 亿元兴建客车厂也不是企业愿意投资的。



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