主题：工商银行：昙花一现日本经济难掩颓势

日本2008年一季度经济增长依旧强劲，当季GDP按年率增长3.3%，季环比增速为0.8%。一系列最新数据表明，日本和欧元区两大经济体今年一季度经济运行远远好于市场预期，着实令全球著名金融机构和经济学家大吃一惊，成为保障深陷次贷危机的世界经济稳步前行的“双子星座”。

　　出口和消费挽救经济颓势

　　出口的高速增长成为本次日本经济继续坚挺的首要因素。自次贷危机爆发以来，美国经济江河日下，增速大幅放缓，无疑对高度依赖美国市场的日本经济造成致命打击。日元对美元的快速升值更加剧了日本对美国出口的颓势，今年1～3月，日本对美国出口增速分别为-3.2%、-6%和-11%。但来自于新兴市场经济体和欧元区的需求十分旺盛，足以抵消日本对美国出口下滑的负面影响。在前3个月中，日本对亚洲国家出口增速分别为8.1%、13.8%和1.8%；对欧元区出口增速则为10.6%、7.1%和3.6%。对欧元区和亚洲的出口增长强劲，使日本出口贸易保持良好态势，一季度增长幅度4.5%，折合成年率为增长19.5%，创下4年来最快增速，而净出口的大幅增长拉动当季GDP增长0.5个百分点。

　　私人消费以及私人住宅投资的反弹亦推高日本经济增速。今年一季度，在居民收入增长缓慢、CPI及PPI全面上涨的不利条件下，占日本GDP半壁江山的私人消费开支较上一季度意外增长0.8%，创下2006年四季度以来的最高增幅。同时，由于去年6月日本提高建筑安全标准，住宅投资在此前的三个季度中不断加速下滑，2007年四季度更是下跌9.2%，而此数据在今年一季度触底反弹至4.6%，，有力地支撑了日本经济增长。值得关注的是，日本企业资本支出未能延续此前两个季度的增长势头，当季下降0.9%，这是日本内需增长三大支柱中唯一出现负增长的指标，不过当季内需推动GDP增长0.3%。

　　大幅增长难以持续

　　虽然今年一季度增速并未出现预期中的下滑，但是日本经济依然面临着多重严峻挑战，经济复苏势头很有可能在二季度戛然而止。主要的因素包括如下几点：

　　第一，次贷危机威胁日本银行业及金融市场稳定。截至今年3月底的2007财年中，次贷危机导致日本三菱UFJ、瑞穗等6大银行集团遭受到了高达9800亿日元的巨额损失。同时，东京股市也成为次贷危机的重灾区。2008年一季度，日经指数累计下跌超过20%，超出了美国道琼斯指数15%的跌幅。次贷危机尚未见底加剧了日本经济走势的不确定性。

　　第二，日元汇率居高不下重创日本出口增长。美元汇率大幅下滑、美联储多次大幅降息都进一步推高了日元对美元汇率。自2007年7月至2008年5月19日，日元对美元汇率升值幅度达17%，这直接导致日本对美国出口增速直线下滑。自2007年8月以来，日本对美国出口增速连续7个月出现负增长，虽然日本对亚洲和欧元区出口继续保持增长，但增速双双呈现放缓趋势。预计二季度日本出口增长将全面大幅放缓。

　　第三，诸多因素致使内需逐步弱化。私人消费开支是日本国内需求状况的一项最重要指标。预计在国内工资水平止步不前和CPI连续数月上涨的背景下，日本私人消费将继续萎缩。企业设备投资今年一季度继续下滑3%。预计二季度日本内需对经济的拉动作用将捉襟见肘。
　第四，CPI和PPI全面上扬加剧通胀压力。在食品、能源以及原材料等商品价格的拉动下，日本CPI连续6个月保持增长，3月份CPI更是达到1.2%，受小麦等上游产品价格上升的影响，日本生产者价格(PPI)出现了27年来最快速度的上涨。CPI与PPI的全面上扬不仅打击了日本消费者的消费信心，进一步弱化了内需的力量，而且也使日本企业饱受成本叠加之苦，破产企业数量不断增加。

　　调控政策陷入难产境地

　　一季度经济的意外走强并没有根本改变日本官方对经济的悲观预期。日本央行5月经济报告声称，基于能源、原材料价格高企和国内房地产市场疲软，日本经济增长正在放缓，并维持上月将2008财年GDP增速预期从2.1%调降至1.5%的评估，同时于当月宣布维持0.5%的基准利率不变。

　　面对经济颓势，日本政府及日本央行理应采取一系列有效措施，挽救日本经济的衰退，但鉴于目前较为环乱的国际经济环境和国内复杂的政治经济因素，下一步宏观调控政策陷入了为难境地。首先，通过降息促进投资和消费反弹看似合理，但可能性极小。2006年7月，日本宣布解除实施了5年多的零利率政策，将基准利率提高到0.25%；2007年2月，日本央行又将利率从0.25%提高到0.5%，此后便一直维持利率不变。虽然目前面对日趋严重的经济下行风险，但是日本央行新任行长白川方明已明确表示，当前利率水平仍具适应性，足以刺激经济增长，并强调日本央行将密切关注通胀预期。因此日本央行近期降息的可能性极小。其次，通过干预外汇市场阻止日元升值步伐看似有效，但实践上几无可能。日本政府最近一次干预外汇市场是在2003年，当时财务省通过卖出35万亿日元来推动日元贬值，但由于外汇市场日均交易量大，成功的外汇干预往往需要各国央行协调一致，共同干预，日本政府单方面干预无疑是螳臂当车。再加上目前美元币值仍旧继续下探，且日元汇率并未超出日本政府的承受范围，因此日本政府无暇干预外汇市场。最后，通过减税刺激经济增长虽被在野党提及，但日本政府无心采纳减税提议。目前，日本政府及日本央行均按兵不动，以观察下一步经济及通胀的表现，再采取合适措施。




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