主题：三一重工：正在成为世界的“三一”

　中国经济的持续高增长拉动行业持续高景气。在一个较长的时间段内,中国经济仍将延续投资拉动型的高增长模式,“十二五”期间的经济结构调整,尤其是区域经济结构调整,将支撑我国固定资产投资在未来5年继续保持20%左右的高增长水平。工程机械与固定资产投资高度正相关,而我国又处于建筑装备的全面升级阶段,因此,我们判断我国工程机械行业在“十二五”期间将延续两位数增长的高景气周期。

　　龙头企业实现高于行业平均水平的高增长。公司是国内龙头企业,三一品牌与三一的售后服务,已经成为行业内的一种优势。行业高景气的持续拉动,以及产品链的拓展和国际化布局是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为22.83%。

　　产品链的拓展造就了中国的“三一”。公司起步于混凝土机械,依托集团做为孵化器,逐步拓展了路面机械、履带式起重机、桩工机械、挖掘机、汽车起重机。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机为国内第一品牌;混凝土泵车全面取代进口,国内市场占有率达57%,为国内首位,且连续多年产销量居全球第一;挖掘机和汽车起重机正在迅速做大做强,已经成为公司高增长的重要引擎。2010年,预计公司销售规模将突破300亿,更加强化了公司当之无愧的中国工程机械龙头企业的地位。

　　国际化布局正在造就世界的“三一”。“中国制造”已经开始形成“中国优势”,凭借着这种优势,我国工程机械产品正在大踏步的走向世界。公司是国内率先走出去的业内企业,三一集团是全球工程机械制造商50强,在全球有30个海外子公司,业务覆盖达150个国家,产品出口4到110多个国家和地区,已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。依托集团实现国际化布局,大力拓展国际市场,中国的三一,正在成为世界的三一。

　　风险因素:国内国际宏观经济波动影响的不确定性,以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。

　　催化剂:在集团框架内产业链的进一步整合,以及“十二五”规划之区域经济结构调整相关政策措施的落实,是公司股价的重大催化剂。

　　估值与投资评级:我们上调公司2010-2012年盈利预测幅度分别为79%、73%和73%,上调公司标价,给予公司股价0.8倍PEG和18.26倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为27.62元,目前股价低估,维持公司买入评级。


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