主题：楚天高速：潜在资产注入对冲再投资风险

楚天高速（600035）深度报告：核心路产增长确定，潜在资产注入对冲再投资风险

　　评论：

　　2010受益沪蓉西贯通实现高增长，11-12年增速将逐步放缓 核心资产汉宜高速区位优势明显，未来将充分受益中部崛起广阔前景，2010大幅受益沪蓉西贯通，预计收入增速在25%以上，2011年回归内生为主的增长模式，但沪蓉西后续刺激效应和10年底开通的三峡翻坝高速贯通效应仍是推动公司车流量增长的积极因素，2012年将受到汉宜高铁小幅冲击增速放缓。 铁路水运不影响公路运输前景，扩张加速对资产回报率有负面影响 通过与其他运输方式比较，水运铁路等运输方式不会对高速公路发展形成严重威胁。公司近年来扩张加速，未来3-5年潜在权益资本开支规模达83亿元，而目前总资产规模仅46亿。由于大随、十房项目区位优势不明显且造价偏高，2013-2014相继开通后较重的财务负担可能会对公司盈利状况形成一定拖累。 大股东资产注入将对冲部分新建项目风险，潜在扩张空间较为可观。

　　大股东明确承诺未来1-2年注入优质公路资产，这将缓解市场对公司新建项目回报风险的担忧，但预计无法对冲全部负面影响。省政府已组建交通投资有限公司整合省内高速资产，仅从控股股东旗下部分核心资产收入规模来看，相当于公司现有盈利能力4倍左右，在外延扩张方面公司具备较大想象空间。 合理区间5.4-6.8，给予“谨慎推荐”评级，关注股价催化剂时间点 预计10-12年EPS为0.47元（11.9PE）、0.54元（10.4PE）和0.58元（9.7PE），10年动态PE相对行业均值有17%折让，短期动态估值具备一定优势，估值折价是市场为投资者提供的安全边际，因为2012年开始负面因素逐步兑现将对公司业绩形成一定影响。

　　公司未来几年内生增长优势在同业中较为突出，折旧政策调整的启动、收费标准上调预期的兑现和未来集团资产注入的突破将是股价表现催化剂，建议投资者密切跟踪该类事件时间点。 风险提示 武荆分流加剧，汉宜高铁冲击超预期，资产注入进程或定价低于预期。



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