主题：双鹤药业：华丽转身 起飞在即

12月18日讯　与公司高管交流后，我们认为公司已经由传统意义上的大输液企业转变为化学药物制剂企业，这一华丽转身使得目前该公司的估值远低于制剂行业的整体估值。

首先，药品降价对公司影响不大。近期发改委对药品最高零售价进行了调整，涉及公司 8个品种17个规格的药物，由于这些产品仅占公司整个销售比重的7%-8%，且目前市场上执行的价格本来就低于原先的最高零售价，对出厂价格影响会更小。

其次，公司完成大输液的全国布局。公司目前拥有北京双鹤、沈阳双鹤等八个大输液生产基地，基本完成全国的覆盖。公司目前输液市场占有率 10%左右，科伦药业（002422）为28%左右，未来行业集中度仍会大幅提高，作为行业的两个龙头企业，两家公司处于良性竞争状态，未来发动价格战的可能性不大。预计公司今年大输液同比增长20%左右，收入达14亿元，未来几年仍将保持15-20%的增长。

第三，产品储备丰富。公司目前每年研发投入5000-6000万元，有几十个在研品种，每年推出5-6个新产品，北京降压1号和降糖药DPP-抑制剂有望在2013年上市。

最后，双鹤药业作为北药集团旗下的化学制药上市公司，很有可能成为华润医药整合北药集团的化学药物平台，未来资产注入预期强烈。

在不考虑资产注入的前提下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.05、1.28和1.64元，按照明年35倍 PE，12个月内目标价格45元，给予公司“强烈推荐”评级。

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