主题：江淮汽车：2011年业绩向上弹性最大的公司

公司是 11 年值得期待的汽车公司之一，维持增持评级。暂维持10 年、11 年EPS0.91 元和1.26 元的预测，对应10 年、11 年PE 分别为12 倍、9 倍，我们仍坚持认为，公司是11 年业绩向上弹性最大的公司，看好2011 年轿车扭亏空间带来的业绩成长性，且若2011 年轿车批量出口成为现实，将提升估值空间，公司业绩向上弹性较大（11 年业绩仍存向上调整空间），公司估值既具安全边际，业绩又具弹性，股价被低估，维持目标价18 元，维持增持评级。

11 月和悦销量突破9000 辆，创月度新高，环比增长42%，和悦销量是11 年的主要看点。11 月和悦销量首次突破9000 辆，达到9170 辆，达到上市以来新高。我们认为和悦销量突破前期高点，虽与购置税年底前取消有部分关系，但主要原因一方面，仍是前期经销商库存已经消化结束，真实需求导致经销商主动找公司拿货；另一方面，在营销策略上，公司采取分网策略，选取部分经销商专门销售和悦车型。我们预计12 月和悦销量受开票时间影响，将略微环比下降，真实需求仍环比向上，预计11 年1 月销量将存在环比增长的可能。


预计 4 季度轿车销量将环比增长50%以上，全年销量在12 万辆左右，10 年轿车仍亏损，但11 年扭亏是大概率事件。8 月同悦销量已见好转，11 月销量达到3982 辆，基本回到正常水平，随着公司轿车去库存的结束，预计4 季度公司轿车销量在3.45 万辆左右。由于10 年和悦模具摊销等费用的产生，导致轿车仍处于亏损状态，但我们判断，随着规模扩大及出口的执行，前期费用摊销结束，11 年扭亏是大概率事件，一旦轿车扭亏，11 年业绩将极具向上弹性。

11 年将是公司轿车出口元年。10 年轿车出口量是2000 辆，分别在11 月和12月执行，我们认为11 年将是轿车出口元年，预计从11 年1 季度开始，同悦和和悦的出口量就将体现出来，预计全年出口量将在3 万辆左右（不排除存在超预期的可能）。出口市场的打开将提升公司估值空间。



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