主题：工银国际：集装箱航运市场表现佳 买入中海集运

　我们首予中海集运(3.1,0.06,1.97%,经济通实时行情)评级为“买入”，目标价3.7 港元，基于1.1 倍2011年预计市账率。我们认为在全球经济复苏支持下，集装箱航运市场中期内将保持稳定。此股现价对应2010 和2011 年预计市账率分别为1.1倍和1.0 倍，对比同业平均为1.2 倍和1.1 倍。

　　集装箱航运市场维持稳定。我们预期在全球经济复苏带动下，经济合作与发展组织(OECD)和美国2011 年进口箱量将分别同比增长7.2%和8%。同时，由于人民币升值令中国的购买力增加，我们认为中国进口亦将急升，亚洲贸易量激增将成为集装箱市场的一股新动力。

　　预料船队进一步扩大。公司在造船价较低时订造新船，令折旧成本下降。根据公司的计划，2011 和2012 年交付新增集装箱航运运力分别为84,600 和51,700 个标准箱。我们认为扩大船队可令公司享受集装箱航运市场的进一步复苏。

　　运费上升。我们认为与其他市场比较，集装箱船东对运费有较强的控制权，因船东可调整燃料附加费。因此，我们预期公司可于明年旺季上调运费。预料明年平均运费同比增幅9%。

　　估值和评级。我们预测中海集运今明两年营业收入分别为340.14 亿人民币和386.68 亿人民币，盈利分别为45.45 亿和53.57 亿人民币。此股现价对应2010 和2011 年预计市账率分别为1.1 倍和1.0 倍，低于同业2011 年平均的约1.1 倍。首予“买入”，目标价3.7 港元，基于1.1 倍2011 年预计市账率。

　　主要风险。1)运力供应过剩的风险；2)经济出乎意料出现衰退情况。



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