主题：江铃汽车：战略转变开始 未来成长可期

公司的大股东为江铃控股，持有公司41%股权；第二大股东为福特汽车公司，持有公司30%股权。江铃控股是长安汽车与江铃集团50%：50%的合资公司，因此间接计算长安汽车、江铃集团持有公司21.5%股权，实际控制力小于福特汽车公司。

实际上，公司董事会非独立董事中福特占50%，等于长安汽车、江铃集团董事之和，并且公司总裁一职由福特选派。从这个角度看，公司更像一家由福特控制的中外合资公司，公司在产品、营销、财务领域非常稳健。

驭胜标志着公司正式进军乘用车领域

公司目前主要产品为JMC 品牌轻卡、JMC 品牌皮卡、福特全顺商用车，其中全顺为公司1997 年从福特公司引进，之后再未引入全新福特品牌车型。12 月5 日，公司在福特协助下研发的驭胜正式上市，标志着公司正式向乘用车领域进军。但考虑到驭胜13.88 万元的高价，同时公司渠道不能满足乘用车的销售，驭胜销售预期并不乐观，估计每月500 台左右。

乘用车基地的建设将是公司战略上的重大转变


目前，福特在中国的合资公司有长安福特和江铃汽车，南昌乘用车基地并未明示通过哪一平台建设，但我们认为通过公司建设的可能性较大：（1）公司正在福特主导下向乘用车领域发展，需要福特公司进一步支持；（2）公司是福特在中国的两家合资公司之一，但相比长安福特而言公司福特品牌产品发展缓慢；（3）福特将进一步增持公司股权，说明福特对公司的定位有所转变。乘用车基地的建设预示福特对公司的战略定位上发生实质变化。

盈利预测与投资评级

公司有望在福特的支持下实现从商用车向综合汽车生产企业转变，我们看好这一过程。同时公司经营稳健，抗需求波动及原材料价格上涨能力较强，预计公司2010年、2011 年EPS 分别为2.09 元和2.67 元，维持“买入”评级，目标价40 元。



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