主题：央票二度停发 货币政策方向已明朗

　两周前，央行突然暂停了3年期央票发行。两周后的今天，央行再次暂停了这一期限央票发行，今日将仅发行10亿元3个月央票。此间，除了12月10日“提准”的如期而至外，与两周前相比，目前的市场整体利率水平已出现“奇异”分化，银行间市场资金价格已大幅提升，加息屡屡“落空”令市场心态发生了意外转变，国际宏观形势也有了新的变动。可以认为，此次停发恰意味着，年内乃至春节前后货币政策的方向性已渐趋明朗，将真正迈入稳健而非从紧。

　　第一是市场利率水平的变化。从中债收益率曲线的多时间点坐标图可见，最近一次3年央票发行时的11月25日，与这两次停发时间点的12月9日和12月22日相比较，2年期以内(尤其是短期)的央票收益率呈逐级上升之势，而3年期收益率则出现了分化：目前最低为3.68%左右，四周前其次为3.70%，两周前最高为3.76%。简单说，12月9日停发是因为利差倒挂，而本次停发却并非这一原因。

　　第二是资金价格的变化。统计数据显示，上述三个时间点的质押式回购隔夜利率分别为1.9%、2.02%和2.62%，7天利率分别为2.54%、2.49%和4.19%，21天利率分别为3.39%、3.58%和5.04%。明显可见，第一次停发及六度“提准”的12月9日之后，各主要期限资金价格的上行速度几近翻倍。这除了准备金缴款的刚性需求外，更多显示为机构在年末正常囤积头寸，以及对央行未来将持续进行数量调控以收紧流动性的担忧。

　　第三是加息落空导致“预期”的变化。至少多数人已认识到，CPI5.1%没有加息，明年CPI逐步回落的话，加息或会更慎重。

　　第四是国际形势的新变化。近几周来，多数主要经济体表示或暗示一定时期内将不会加息，欧洲某些国家的主权信用评级面临被再度下调的风险，因希腊危机恶化而被首度采用的美联储临时货币互换机制将延长7个月，美澳诸国数据显示其经济衰退将会加重，再加上近期风生水起的朝鲜半岛军事局势阴晴不定等因素，可以判断，我国政策制定部门对加息等手段的采用仍需观察，或不会贸然采用。


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