主题：联通重组的关键 C网价值如何

　“联通在C网上的投入总共约1000亿，目前负债仍有800亿左右，而联通的C网用户作价在400亿左右。电信究竟付出多少现金还不能最后确定”。民族证券分析师陈炜表示，中国电信获得移动网络的想法非常迫切，但究竟是花费1200亿元还是400亿元仍是不确定数字。

　　“中国电信约有5000万小灵通用户，这也是多年来电信在移动市场培育的成果，但目前这部分用户的月流失率在2%，年流失率超过20%，也就是说每年有1000多万小灵通用户离网。如果电信能够尽快获得联通C网的话，就可以通过业务捆绑、升级、赠送终端等方式实现用户盘活。”陈炜表示，从这个角度考虑，中国电信和中国联通（爱股,行情,资讯）的C网谈判不会持续很长时间，因为双方都有尽快理清业务、重头发展的需要。

　　而中国网通的3000万大灵通用户也面临着同样的局面。“我们预计，在公布C网卖给中国电信后，联通和网通合并后大灵通用户的归属也将清晰。”陈炜最后表示。

　　昨天，有权威电信业专家告诉《每日经济新闻》：“电信业重组工作一般将在3～6个月内完成，预计奥运会后新电信运营商们就会挂牌成立，而且挂牌后会马上发出3G牌照。”专家表示，2009年将是中国电信企业重新起步、进入全新发展格局的一年。

　　不过，专家也对电信业均衡发展尤其是三部委发出文件中提及的“非对称管制”表示了担忧，他认为这是非常考验管理者智慧的一个提法。尤其对于中国移动这样既是一家独大的2G运营商，又分配给了一个相对经验不足的TD-SCDMA，管理者若想执行均衡管理，“不亚于一个神话”。

　　“有人说可以对中国移动的管制区分成2G和3G，也就是说2G业务严格管制，3G业务进行扶持，毕竟是自主知识产权的3G技术，但我认为这在实践中是非常难操作的。”专家表示，非对称管制在国外的确对运营商进行了比较好的协调发展，但它并非灵丹妙药。我国在电信业的重组上，尤其是涉及上市公司合并的中国联通和中国网通，应寻找出一个买卖双方都接受的价格，切实保障中小投资者的利益



该贴内容于 [2008-05-27 08:01:58] 最后编辑

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投行求索联通C网价值：4000多万用户最值钱


　　　CDMA用户价值几何？

　　中国联通的特殊情况在于，中国联通上市公司拥有CDMA客户资产，而其母公司则拥有CDMA网络资产，但一个通信网络从网络设备资产到客户资产属于一个不可分割的整体，因此中国电信需要整体收购。

　　国泰君安研究报告认为，通过一定途径，初步了解到CDMA资产出售价约在700亿元，CDMA用户价值约在450亿元左右，二者加起来，中国电信将需要出资约1150亿元购买 CDMA业务，但据悉可能获得约 500亿元的国资委补助，因此实际耗资约650亿元。

　　事实上，CDMA的网络资产较好估计，根据联通的历年建网投资并进行折旧，即可算出。而且这部分资产不涉及上市公司，中国联通母公司与中国电信之间甚至可以经国资委批准，通过资产划拨实现。

　　目前，最大的争议在于CDMA 的用户价值。申银万国认为，由于中国联通集团拥有CDMA网络，而中国联通上市公司拥有CDMA用户，所谓重估中国联通C网价值，其实是重估CDMA用户资源的价值，这是关键。

　　国泰君安测算认为，以 EV(企业价值)/用户的指标衡量，给予 CDMA的EV/用户价值为2997 元，4310万用户对应的EV为 1292亿元，由于CDMA网络合计投资1100亿元、6000万有效容量，因此目前4310万用户对应资产价值为790亿元，从而测算上市公司拥有的价值为502亿元。

　　招商证券从产业发展和财务等各个角度分析了联通C网的价值，认为C网设备不值钱，C网用户应有高估值，且引入“正常实装率”对网络估值。

　　招商证券认为，引入正常实装率进行估值，C网最高价估算为1228亿，其中网络552亿，用户最高价为676亿，A股每股最多受益1.86元。

　　再采用“每用户市值”和“CDMA网络+用户合并PE估算”两种方法来评估C网总价，结果整体在984亿到1228亿元，用户价值432亿~676亿。

　　申银万国所使用的估值方法与招商证券相似。该券商此前认为，综合测算C网的网络+客户价值平均为960亿元。估计CDMA纯客户价值约为400亿左右。

　　外资投行的观点也各不相同，贝尔斯登此前给出了一个区间，认为中国电信会以人民币350亿~750亿元的价格收购联通C网客户。而瑞银预测，中电信母公司收购CDMA网络整体作价约为700亿元人民币，对比早前估计的1000亿低。雷曼兄弟预计中国联通将从出售CDMA用户资源中获得400亿元。

　　市值相差较大

　　电信专家廖晓滨认为，中国电信收购联通C网的价格不会超过800亿，因为C网运营已经有6年时间，资产折旧率会是一个比较大的数字，真正值钱的是4000多万C网用户，按照目前的ARPU(每个用户的平均收入)值，每个用户每月的费用是50元，一年600元，C网一年大概有240亿的收入。

　　而从市值上估计，国信证券认为，中国联通A股在9.00元的价格水平上对应的企业价值为3200亿元。中国移动港股在130港元的价格水平上对应的企业价值为23400亿港元，相差7.3 倍。

　　而且，此项比较未考虑中国移动若回归A 股市场，其股价可能将比港股有较大幅度的溢价，从而可能使两者间的市值差距进一步扩大。

　　但另一方面，中国移动目前的用户数仅为联通的2.4倍，收入仅为联通的3.6倍。两者间巨大的市值差距虽然有盈利巨大落差的现实理由，但也为联通未来留下估值上升的空间。

联通C网开价1200亿元 中国电信砍价一半