主题：中国神华：长期竞争优势不可比拟

神华新增新街,扩建准格尔可使公司2015 年实现产能4 亿吨,意味产出着12%年均符合增速。

　　中国神华规划了煤炭产出的配套铁路和港口,通过扩能神朔(2.2 亿吨),朔黄(3.5 亿吨),大准(2 亿吨),准池(1.5 亿吨),包神(1-2 亿吨),巴准(2 亿吨)预计到2015-2018 年实现整体6 亿吨煤炭联运运能。

　　到2015 年实现黄骅和天津港运能2.3 亿吨,远期达到4 亿吨。

　　不仅拥有陕北和蒙西最为优质的煤炭资源,其新进入地区的资源条件相对其他公司也非常优异。这一方面保持了现在的低成本(吨煤生产成本仅101 元,中煤和大同公司则180-200 元/吨),另一方面也为未来开采的低成本提供了条件。再加上神华新建的煤矿资源全是整装优质煤田,吨煤建设成本也只有400-500 元,十分低廉。

　　集团公司还有1 亿吨产能可以注入,并且入主了榆神,上海庙,宁东三个亿吨级矿区的开采,占据了极优质且大量的资源。同时也大力发展煤化工业务,属于国家批准支持的煤化工业务领导者,? 公司合同现货价价差较大,且不断提高现货煤比例。2010 年神华下水煤合同价570 元/吨,而目前的市场价位760 元/吨,价差达有近200 元,神华仍有33%的空间可以上涨。考虑电厂盈利有限,预计2011 年,神华合同价仍将上涨3%-8%,另外,公司现货煤比例也不断提高,2010 年一季度已经由去年27%上涨到36%,我们认为其未来还存在提升空间。

　　海外资产收购按计划进行,公司稳步推进澳大利亚沃玛特马克勘探权项目和印尼南苏门答腊的煤电一体化项目。

　　预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.8 元,2.0 元,2.2 元。对应市盈率分别为13 倍,12 倍和11 倍。相对于其他煤炭公司10 年平均15 倍的PE有较大低估,从A-H 溢价角度看,公司A 股价值已经低于港股价格11%,而同类公司中煤高于H 股4%,兖州煤业还高于H 股21%,最后,从绝对估值的角度,我们预测了公司未来现金流,按照WACC11.7%,永续增速1%,计算公司价值43 元,维持 “买入”评级。


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