主题：联通C网开价1200亿 中国电信砍价一半

由于本次重组是先公布人事调整方案，这给重组各方增加了筹码或难度。由于中国联通(600050)在H股和A股同时发行，其股价方案必须获得董事会、股东大会的通过。先公布电信重组方案后，给联通抬高C网价格提供了机会。

　　电信业重组全面展开，联通CDMA的价格备受关注。早报记者昨天从中国联通内部人士处获悉，联通在与中国电信就有关C网收购价格的初步沟通中开价1200亿元，但是中国电信则大砍一半，报价为500亿-600亿元左右。

　　随着重组谈判的开启，各方的博弈才刚刚开始。

　　“C网价格不超1000亿”

　　按照三部委有关重组的推进方案，宣布重组后要引入投资银行对收购目标进行评估，然后电信运营商将就投行提出的详细条款进行协商。按照重组优先顺序排列的选择为：中国联通、中国网通(0728.HK)、中国电信和中国移动(0941.HK)。首先是解决好中国联通C网出售给中国电信的问题，然后才是中国联通和中国网通的合并。

　　由于本次重组是先公布人事调整方案，这给重组各方增加了筹码或难度。由于中国联通在H股和A股同时发行，其股价方案必须获得董事会、股东大会的通过。先公布电信重组方案后，给联通抬高C网价格提供了机会。

　　根据联通C网2007年报显示，其CDMA服务收入为275.9亿元，C网用户则为4192.7万户，C网平均每用户每月收入分别为58.1元，高于其G网46元。联通C网的优点是话音质量好，通话时不受外界干扰，也使联通C网拥有相当多的高端客户。

　　不过早报记者从消息人士处获悉，中国电信收购C网的心理价位是800亿元，但是最终的成交价格可能在800亿元-1000亿元之间，不会超过1000亿元。“以高出心理价位200亿-300亿元成交的可能性很大。”

　　目前部分券商根据客户价值评估出来的C网售价在400亿元到1000亿元不等。联合证券分析师关海燕表示，根据目前客观的客户量来算，合理的价格应在500亿元-600亿元。

　平安证券分析师刘军指出，联通运营CDMA业务的税前利润仅12亿元，假设C网能以1000亿元的最高价格出售，上市公司得到其中的500亿元，相当于以50倍PE出售资产。联通红筹股为此将增值大约3.8元或者约20%，联通A股也增值大约1.40元或者约15%～20%。

　　“联通1.45：1合并网通”

　　从目前看，外界普遍猜测中国联通最终将以高溢价出售C网。但是接下来中国联通和中国网通之间的合并也将成为本次电信重组案中最复杂的一个环节。

　国金证券(600109行情,股吧)分析师陈运红昨天对早报记者表示，他认为联通H股以1.45H股换中国网通的1股H股，另外中国联通将会向中国网通支付32亿-48亿元的现金对价。“如果换股比例有变化的话，支付的现金也有调整。”换股后中国网通退市。陈运红表示，具体操作将是中国联通C网出售完成后进行。

　　昨天有消息传出，中国联通和中国网通的重组是两地各省市分公司整合到一起，谁实力强，谁就在当地整合中其主导作用。这也意味着在中国网通的北方10省，新联通将由中国网通主导；而在南方市场，老联通会主导新联通。这也引发了外界对新联通整合过程的担心，整合过程可能过长，而且人事斗争可能消耗公司内力，影响新联通的发展。

　　但是依旧有投行看好中国联通的未来，因其C网可能高溢价出售，以及重组后获得最为成熟的WCD－MA的牌照，在未来3G市场被看好。



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希望C网能卖个好价钱

电信也太狠点了，不是去批发市场买东西啊！联通，谢绝砍价！

电信重组方案启动！专家预计C网价格不超1000亿
　　电信重组“6+3”方案公布后，5月26日中国联通内部人士透漏，联通在与电信就有关C网收购价格的初步沟通中开价1200亿元，但是电信则大砍一半，报价为500亿-600亿元左右。电信收购C网的心理价位是800亿元，但是最终的成交价格可能在800亿元-1000亿元之间，不会超过1000亿元。平安证券分析师指出，联通运营CDMA业务的税前利润仅12亿元，假设C网能以1000亿元的最高价格出售，上市公司得到其中的500亿元，相当于以50倍PE出售资产。联通红筹股为此将增值大约3.8元或者约20%，联通A股也增值大约1.40元或者约15%～20%。
　　 国金证券分析师认为，联通H股以1.45H股换中国网通的1股H股，另外中国联通将会向中国网通支付32亿-48亿元的现金对价。“如果换股比例有变化的话，支付的现金也有调整。”换股后中国网通退市。陈运红表示，具体操作将是中国联通C网出售完成后进行。
　　申银万国认为此次重组对中国电信和中国联通都将产生积极的正面影响。中国电信可以通过收购C网获得期盼已久的移动牌照以改善固网业务的下滑；中国联通则可以消除经营两张移动网络的压力，集中精力做好G网，并可以获得最成熟３Ｇ牌照WCDMA的经营权。因此认为中国电信和中国联通是此次重组的积极受益者。选取亚洲主要移动运营商EV/EBITDA 作为可比估值，认为C 网的用户价值约为640 亿元，对应A 股每股价值约为1.9 元。综合分部估值的结果，联通A 股的价值约在8.25 元左右。基于看好联通竞争力在新竞争格局下将有所改善的前景，维持对中国联通的“增持”评级。

中国联通(600050)周三继续停牌；有关联通CDMA资产售价的报导在市场中风传，而国内外分析师对此看法也有较大分歧。

　　
　　继《东方早报》报导，联通开价人民币1200亿元、但中国电信报价500亿－600亿元左右之后，周三援引未具名消息人士的话报导，电信与联通在CDMA资产价格上存在分歧，电信的出价上限是1000亿元，预计双方将在下周达成初步协议。目前国外投行大多预计售价在1000亿元左右，而国内券商却没这么乐观，有分析师认为售价低于800亿元的可能性较大。联通5月23日下午起因重组而停牌，停牌前涨5.08%，报9.73元。