主题：价格管制不改煤价上涨趋势 看好未来5年增长

中国人民银行12月25日宣布:自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率,一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。活期存款利率不动,贷款利率上调幅度普遍高于同期限存款利率上调幅度。

2.我们的分析与判断

(一)加息超出市场预期,有利减弱长期通胀担忧

本次加息超出市场普遍预期。在11月份的经济数据公布后只是提高了存款准备金率,市场普遍认为这主要是担心经济增长的基础不牢,年内加息的可能性很小,但在临近年底时央行突然宣布加息超出了市场的普遍预期。

从通胀形势看,压力还将持续。尽管12月份CPI数据可能略低,但明年1月份的通胀压力仍然很大,根据我们的宏观测算,明年1月份CPI的翘尾因素将达到4%左右,考虑到春节因素,CPI再次突破5%的可能性完全存在。并且整个上半年的翘尾因素都比较高,因此应对通胀是本次加息的重要目的,加息有利于减弱投资者对长期通胀的担忧。

(二)加息靴子落地,短期政策明朗

此次加息使短期政策进一步明朗。扰动市场的政策不确定性有所减弱,而且这可能会降低投资者对明年1月份加息的预期。因为1月份的宏观数据要到春节之后才会公布,如果没有特别因素,春节前再次加息的概率会降低。

从这个意义上讲,本次加息某种程度上可以说是利空兑现。

(三)煤炭价格行政管制不改煤价上涨趋势

月初,国家发改委下发了《关于做好2011年煤炭产运需衔接工作的通知》,拉开了2011年煤炭产运需衔接工作的序幕。《关于做好2011年煤炭产运需衔接工作的通知》在谈到煤炭交易价格时特别强调,2011年产运需衔接中,年度重点电煤合同价格维持上年水平不变,不得以任何形式变相涨价。

对于此次政府发出的“限价”信号,其对2011年动力煤价格走势及相应公司盈利增长的影响不必过于悲观。在煤炭价格市场化改革持续深化的今天,“重点电煤”这一概念已逐渐淡化,限价的具体对象及范围尚需政府部门细化。另外,动力煤企业现货销售比例的提高是持续的趋势,这可以对冲合同煤限价措施给盈利增长带来的负面影响。以动力煤龙头企业中国神华为例,其合同煤销售比例已从之前的70%以上下降至60%以下。对于动力煤公司来说,我们认为2011年其销售价格上涨3%-5%是可以实现的。

(四)重申2011年度行业报告观点,看好炼焦煤和喷吹煤价格上涨

在2011年度行业投资策略报告中,我们明确提出,看好2011年炼焦煤价格的上涨,认为在经济向好的大背景下,焦煤资源稀缺性逐年凸显,炼焦煤在钢铁行业去库存化的过程中可获得提价机会,年内提价幅度预计至少在10%以上。

另外,“十二五”期间经济结构调整深化,我们坚定看好喷吹煤行业未来五年的增长,预计年均增速在10%以上。在行业需求增长及炼焦煤价格看涨的情况下,喷吹煤价格上涨趋势明显。

建议投资者重点关注喷吹煤公司潞安环能、国阳新能和炼焦煤公司西山煤电。


3.投资建议

从行业的运行情况来看,景气提升趋势明显,2011年煤价总体看涨。在资源整合深入,政策红利的“量”的利好带动下,看好煤炭行业未来5年的增长。

从行业估值水平上来看,目前煤炭行业2011年动态PE为15X左右,低于历史平均水平20X,我们认为,动态PE15X以下是具备较高安全边际的投资价值区间,目前行业估值有一定提升空间,维持“推荐”的行业评级。行业基本面趋势向好,短期政策明朗,我们看好未来1季度板块的走势,建议投资者积极关注。



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