主题：万东医疗：产品结构调整 提升盈利能力

万东医疗是我国医学影像设备市场的龙头企业,主要产品包括X光机和核磁共振仪两大系列,其中X光机的高中低端产品齐备,是公司收入和利润的主要来源。

　　X光机产品结构调整提升公司盈利能力。公司的X光机业务分为政府采购和自营销售两部分,政府采购以基层医疗机构使用的低端产品为主,经过07-09连续三年的大规模采购之后,今年政府采购部分收入减少了50%以上;公司提早调整了产品结构和销售策略,适时的将重点转移到了毛利较高的中高端产品上,通过代理和直销相结合的方式,迎合一级医院的设备更新换代需求,使中高端产品的销售实现了大幅增长,弥补了政府采购部分收入下降的同时提升了公司的盈利能力。我们认为,中高端产品销售的增长将成为公司未来主要的利润增长点。

　　核磁共振仪海外市场及国内中型医院销售将成为未来看点。公司自主研发的0.36T、0.4T、0.5T核磁共振仪产品,全部通过了美国FDA和欧洲CE认证,海外市场主要销往独联体、巴西、东南亚等发展中国家;国内市场主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市级医院。我们认为,公司产品在发展中国家以及对价格较敏感的国内中型医院市场具有较强的竞争力,结合适宜的销售策略将为公司带来广阔的市场空间。

　　整合预期依然强烈。今年4月华润集团与北京市政府签订战略合作框架协议之后,基于战略合作以及解决同业竞争需求的考量,我们推测公司与同属华润的上海医疗器械集团存在整合预期。我们认为,整合对于公司提升盈利水平、市场占有率以及降低招投标成本等方面颇为有利,但目前,各方利益关系仍须一段时间进行梳理。

　　我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.30元、0.35元和0.43元,给予公司17.00元的目标价,予以“增持”评级。


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