主题：海南高速：土地成本极低，转型为房地产开发商

2010年12月30日14:20          
评级变动 首次        85.71%  38.46%  
报告日昨收盘价: 6.08  目标价:   上涨空间:  
价值评级 首次给予“推荐”评级。  

投资要点
公路业务萎缩，逐渐转型为房地产开发商。公司的业务收入主要来自于高速
公路、房地产业、酒店旅游业，三项业务在 2009 年营业收入中分别占比
48.68%、26.97%、24.33%。
公路业务每年补偿收益减少约 360 万元。公司高速公路业务类似于“等额还
本付息债券”的性质，海南高速公路不收费，省交通厅按总计约 12 亿元的
投资总额分 20 年还本，每年减少本金约 6000 万元，按 6%的 5 年贷款利率
算，每年补偿收益大致减少 360 万元左右，公路业务逐渐萎缩。
极低的土地成本，房地产业成未来主要支撑。目前公司销售的项目总建筑面
积为 20 万平米，在建的项目总规划建筑面积为 20 多万平米，还有约 63 万
平米的土地面积未规划，足够公司未来 3~5 年开发。所有的土地均在 10 年
前获得，成本极低。2010 年后，房地产结算收入逐年增加，届时


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