主题：军工企业确定改革时间表 明确五大目标

军工企业确定改革时间表 明确五大目标
2011年01月06日 01:37 来源： 上海证券报 【字体：大 中 小】 网友评论


第1页:军工企业确定改革时间表 明确五大目标 第2页:改革号角吹响 军工企业资产重组有望提速 第3页:军工企业专业化整合不断深入 第4页:军工行业：国防投入稳步增加 军工经济持续景气 第5页:重组预期撬动高估值 军工板块上涨爆发力十足 第6页:重组预期撬动高估值 军工板块上涨爆发力十足 第7页:2011十大主题机会之二：军工资产注入可期 第8页:2011十大主题机会之二：军工资产注入可期 第9页:军工股一览
　　相关文件明确用三到五年时间基本完成军工企业股份制改造

　　我国军工行业或将驶入市场化改革快车道。

　　记者日前从权威渠道获悉，一份名为《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》，已下发至有关部门和企业，以指导军工行业改革、推进军民融合发展。

　　这份被业界称为“37号文”的《意见》，已然把军民融合提升至“国家战略”，并明确提出要用三到五年时间基本实现五大目标。

　　这五大目标是：军工企业股份制改造基本完成；军工科研院所改革取得积极进展；从事武器装备科研生产的各类企事业单位在财政投入、税收政策、市场准入、军工固定资产投资方面的公平化；军品市场退出制度健全完善，军民资源开放共享；军民结合产业快速发展，装备竞争性采购、集中采购、一体化采购工作稳步推进。

　　目前，有关部门正在组织落实《意见》精神，出台一系列措施。

　　工信部有关人士表示，2011年将建立部际协调机制，以抓好各项任务的分解落实。

　　另据了解，相关部门还将加强宏观协调和引导，制定军民结合发展规划，采取措施发挥政府资金对建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的引导和推动作用，引入社会资金，形成多元化投资格局。

　　事实上，“健全完善军民融合式发展体系”也被列入“十二五”期间国防科技工业将重点完成的七大任务之一。

　　国防科工局局长陈求发日前在2011年国防科技工业工作会议上部署了军民融合的具体措施：积极推进产业、技术和能力的军民结合；支持民口企事业单位参与武器装备科研生产和建设；引导社会资本参与军工企业股份制改造，推进投资主体多元化；积极推进军工先进技术为民所用。

　　军工企业更是跃跃欲试。

　　中航工业等军工企业明确提出深化公司体制改革，推动整体改制，择机上市。

　　航天科技（000901）集团在2011年党组一号文件中提出，加快军民结合与民用产业发展步伐、加大新产品研发力度，加强新材料、新能源等重大产业化项目管理；发挥核心能力优势，大力培育物联网、电动车、高端软件等战略性新兴产业领域的新项目。同时，深入推进资产证券化，充分发挥上市公司融资平台作用。

　　市场人士认为，从一系列动向来看，军工集团优质资产注入上市公司的进程有望提速，军工重组有望掀起新的大潮。



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　军民融合上升至“国家战略”

　　为落实“37号文”，2011年我国将建立部际协调机制，以抓好各项任务的分解落实。在此背景下，军工改革有望再度加速。

　　据权威人士透露，有关部门还将鼓励引导民营企业有序参与军工建设，推进投资、税收等政策公平化，营造适度竞争、规范有序的市场环境，同时促进军用民用技术双向转移。

　　光大证券（601788）在一份研究报告中透露，“37号文”提出用三到五年的时间基本实现五大目标。其一是培育合格的市场竞争主体，军工企业股份制改造基本完成；其二是军工科研院所改革取得积极进展；其三是从事武器装备科研生产的各类企事业单位在财政投入、税收政策、市场准入、军工固定资产投资方面的公平化；其四是军品市场退出制度健全完善，军民资源开放共享；其五是装备竞争性采购、集中采购、一体化采购工作稳步推进。

　　据记者了解，有关部门还将培育一批军民结合产业基地，发展核能、航空、船舶、电子信息等军民结合型产业，促进国防科技工业与地方经济融合，并支持部属高校加强国防特色学科专业建设和重点实验室建设，参与国防基础研究和科技重大专项。

　　值得注意的是，军事科学院军队建设研究部研究室主任于川信不久前在接受媒体专访时也表示，军民融合是“全新的建设思路和发展理念”。

　　于川信分析指出，军民融合是适应现代世界发展大势的必然选择，也是建设有中国特色社会主义的一种战略选择，军民融合必然会在“十二五”期间大放异彩。

　　“如果说1992年美国国防部次长佩里主持的‘最后的晚餐’拉开了美国军事工业改革重组的序幕，那么该文件（37号文）则类似中国军工行业‘最后的晚餐’，国家对军工企业的改革大政方针已定，军工行业相对封闭的格局必将被打破，‘铁饭碗’时代将一去不返，取而代之的是开放有序、公平竞争、充满活力的新体系。”中国航空工业集团公司总经理林左鸣直言。

　　业界人士指出，军民融合已经确立为“国家战略”，是我国走新型工业化道路的战略性任务之一。可以预见，“十二五”期间军工行业发展格局必将发生重大变化。

　　鼓励社会资本参与军工企业股份制改造

　　在军民融合发展的战略目标下，有关部门将大力推动军工行业改革，特别是深化军工企业改革，鼓励社会资本参与军工企业股份制改造。

　　“37号文”提出，除关系国家战略安全的少数企业外，要以调整和优化产权结构为重点，通过资产重组、上市、相互参股、兼并收购等多种途径推进股份制改造，依法妥善安置职工。文件还明确，鼓励符合条件的社会资本参与军工企业股份制改造。

　　事实上，从国外经验来看，军工资产证券化与收购兼并是国外军工行业快速发展的重要途径。

　　“从排在前十名的企业来看，美国的洛克希德·马丁公司、波音公司、格鲁曼公司、雷神公司、通用动力、霍尼维尔公司、哈利伯顿公司，以及英国的BAE系统公司、法国的泰勒斯集团大都通过从资本市场不断融资，不断进行收购兼并，实现快速发展。”中信建投分析师冯福章向记者表示。

　　据分析，在上述大背景下，未来五年我国军工资产注入到上市公司的进程有望提速。主要原因在于，首先，现在我国军工集团的资产负债率水平已经普遍超过60%（国外军工企业资产负债率一般在30%以下），继续大规模发行债券或者通过银行贷款不太现实，股票市场融资将会成为首选；其次，相关军工资产的研发任务艰巨，急切需要大量资金投入。

　　“据我们统计，当前国外军工公司的资产证券化率一般处于70%—80%的水平，而我国军工集团的资产证券化率大多低于20%，证券化率最高的为兵装集团（34.05%），其次是航空工业集团和兵器工业集团（分别为18.62%和19.21%），平均水平为13.36%，未来可提升的空间很大。”冯福章表示。

　　据记者了解，目前中航工业等军工企业正在深入学习“37号文”，并明确提出要深化公司体制改革，推动整体改制，择机上市。

　　两条投资主线受关注

　　市场人士认为，未来一段时间，随着军工产业的大发展以及军工企业改革、重组进程的提速，相关投资机会将日益明晰。其中，资产注入和战略性新兴产业是最受关注的两条主线。

　　中航证券分析指出，根据数据，军工行业一直享受着高溢价，主要原因就在于投资者对军工行业资产重组、注入的预期较高。而2011年上市公司持续资产注入推动下的估值整体提升值得期待，目前几大军工集团正致力于利用资本市场进一步完成集团内部或者集团与集团之间的专业化重组。据分析，航空动力（600893）、航天电子（600879）和航天晨光（600501）等均存在这种可能性。

　　光大证券则认为，重组预期比较强烈的公司包括中国重工（601989）、东安黑豹（600760）、中航精机（002013）、中航光电（002179）、北化股份（002246）和北方国际（000065）。而中信建投分析认为，贵航股份（600523）和航天晨光进行资产注入的预期较高，值得重点关注。

　　另一方面，战略性新兴产业和在民品业务方面有良好发展势头的公司，也是市场关注的热点之一。对此，光大证券认为，军工企业民品搞得比较好的包括凌云股份（600480）、晋西车轴（600495）、贵航股份、航天信息（600271）、中航光电和中国重工等。中航证券的分析师则更看好东安黑豹、中航重机（600765）、中国卫星（600118）和航天电子未来的发展空间。

　　另外，在“民参军”方面，威海广泰（002111）、高德红外（002414）、秦川发展（000837）、昆明机床（600806）、西部材料（002149）、川大智胜（002253）、四维图新（002405）和国腾电子（300101）等公司在相关产品研制和生产方面具备一定优势，也受到部分市场人士的关注。

“十二五”期间，国家推动军工产业发展的政策仍将相当“给力”。工业和信息化部副部长、国防科工局局长陈求发日前在2011年国防科技工业工作会议上表示，“十二五”期间主要奋斗目标之一是：军工经济年均增长15%以上，实现国防科技工业综合实力整体跃升。对军工行业来说，这是重大发展机遇。

　　目前来看，我国军工行业呈现出资产证券化、军民融合和信息化三大发展趋势。特别是在资产证券化和军民融合进程中，更是充满了投资机会。

　　实际上，自十七大报告中明确提出“调整改革国防科技工业体制”以来，军企核心业务上市在制度方面的障碍已经逐渐被化解。2007年，原国防科工委等部门密集出台了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》、《军工企业股份制改造实施暂行办法》、《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》和《武器装备科研生产许可实施办法》等文件。这些文件的出台，大大促进了军工资产的上市。

　　据中信建投统计，2005年和2006年军工业没有上市公司从资本市场融资；2007年军工行业有5家公司融资27.8亿元；2008年6家公司融资102亿元；2009年融资231亿元。预计2011年军工企业利用各种方式从股票市场融资将超过300亿元。

　　在这一进程中，军工企业的专业化整合也在不断深入。具体到几大军工集团来看，目前，中航工业主要围绕防务板块、飞机制造板块、直升机板块、发动机制造板块、通用飞机制造板块和分系统板块进行整合，兵器工业主要围绕武器局、弹药局、火药局和光电局四个板块进行专业化资产重组并购。航天科技（000901）集团主要围绕卫星及其相关产业链进行专业化重组。航天科工集团以航天防务、信息技术和装备制造为三大专业化整合方向，建立起完整的空间导弹防御系统、飞航导弹系统、固体运载火箭及空间控制等技术体系，把航天科工打造为国际一流的航天防务公司。

　　而从具体行业来看，我国军工行业包括航天、航空、兵器、船舶、核、军用电子六大子行业，其中以航空装备和航天产业为代表的军工制造业进入战略新兴产业目录。此外，新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料、新能源汽车等各个战略性新兴产业均与军工有千丝万缕的联系。值得期待的是，战略性新兴产业相关扶持政策细则将不断推出和完善，无疑会给相关军工上市公司带来良好的业绩增长预期。

随着国防投入稳步增加，军工经济有望保持持续高景气。我国国防投入与经济发展及大国责任相匹配，随着国家经济总量增加和大国地位提升而不断增加。未来十年是我国国防建设的关键时期，国防投入将继续保持一定的增长。国防投入稳步增加，有望带动军工行业新一轮发展热潮，行业景气度将显著提升。

　　重组整合依旧精彩。行业发展阶段决定中短期内资产注入仍是军工板块的投资主线。现有的大集团、小公司的格局，赋予各军工集团内具有整合平台潜力的上市公司巨大的外延式成长空间。军工资产证券化，已大面积铺开，但军工资产重组整合的故事远未讲完。在内外部条件逐步成熟背景下，越来越多的资本运作进入到实质阶段，涉及到更核心、更优质的军工资产。不容置疑的是，未来的整合将会更加精彩。

　　选择合适布局时机

　　军工股是市场追逐的热点，但比较尴尬的是，一些优质军工股虽好，但股价也充分反映了市场预期。价格太贵，无从下手。在市场整体形势不是很明朗，尚处于整理调整过程时，恰好给了投资者选好标的、选合适时机、合理价位介入的机会。

　　个股方面，我们在年初完成的2010年策略报告中推荐的军工组合包括哈飞股份（600038）、中国卫星（600118）、贵航股份（600523）、航天电器（002025）和辽通化工（000059）。2010年中期策略中，结合业绩和估值情况，在年初组合基础上略作调整，确定了下半年的投资组合，重点推荐新华光、哈飞股份、中国卫星、航天电子（600879）和江南红箭（000519）。

　　以重组整合为主线的军工个股从来都是市场的热点，在大盘上涨阶段，其涨幅显著高于大盘涨幅，能够获得超额收益。而大盘下跌过程中，它们的抗跌性也较为明显，一旦重组整合得到明确，有实质进展或催化剂因素，这类个股极有可能走出独立行情。综合来看，军工个股进攻性和防御性兼备。我们认为，一段时间内，在市场整体走势不甚明朗的环境中，以资产注入为投资主线的军工板块更具备投资优势，将会是贯穿2011年全年的投资热点，维持军工板块“强于大市”的投资评级。

　　在市场融资环境一段时间内尚可的大背景下，已展开资产注入（包括重组整合）的上市公司中，谁进展得顺利迅速；而没有展开的公司中，谁的预期明确，谁将占得先机，可能是明年市场追逐的热点。2011年，重点推荐三只军工股——航空动力（600893）、航天电子和哈飞股份。不过，在此提醒投资者，需注意把握投资时点，宜在合理价位介入。

　　优质个股值得关注

　　航空动力

　　集团发动机研制资产整合平台。作为中航工业发动机板块唯一的整机制造上市公司，其板块整合平台地位显著，正在实施对贵州黎阳和株洲南方的发动机相关资产整合，后续有望整合中航工业旗下沈阳黎明等优质航空发动机制造资产。公司承担“太行”发动机燃烧室和高压涡轮核心部件的生产，占太行制造份额的30%-40%，开始进入批量生产阶段。公司还承担大型舰用燃气轮机研制工作，目前已取得重大进展，困扰中国海军多年的舰艇动力问题将得到有效解决，将能建造更大吨位的主战舰艇，作战实力将获得飞跃性提升。预计公司2010年—2011年实现每股收益分别为0.46元和0.65元，目前军工板块平均PE为60倍，下调20%为安全边际，给予公司2011年48倍的合理估值。

　　航天电子

　　公司实际控制人整体上市试点单位。按照集团公司的要求，将继续进行资本化运作，剩余优质资产会陆续改制并逐步注入上市公司，规模和盈利能力与上市公司相当，最终实现航天时代电子公司的整体上市。公司的募投项目2011年开始将逐步进入收获期，项目全部达产后年收入25亿元，净利润接近4亿元。募投项目集中于军品，营收和盈利能力有望获得一定的保障，公司将迎来新一轮的高增长期。预计公司2010年和2011年实现每股收益分别为0.31元和0.45元，假设2011年完成增发，增发后股本达到10亿股，2011年每股收益可达0.50元，目前动态PE不到30倍，相对合理。

　　哈飞股份

　　公司是集团直升机资产整合平台。作为直升机板块唯一的上市公司，整合昌河直升机设计所和昌河飞机工业集团直升机资产的预期非常明确。直升机产业前景亮丽。直升机产业被提升到了国家战略的高度，军民用领域均有着广泛而迫切的需求。在国家低空空域管制逐步放开后，通用飞机产业面临巨大的发展机遇，未来公司作为直升机领域的垄断者，将充分享受我国直升机产业巨大的发展空间。仅考虑目前公司的主业，预测未来两年公司的每股收益稳定在0.30元左右，资产注入2011年或有眉目，股价在30元以下时具有一定的安全边际。

　2010年，军工板块火了。

　　自7月份开始，军工板块的行情一直拉升到11月份。根据记者的统计，历经4个月时间，军工板块指数上涨82.55%。这是本年度很少见的板块行情，持续时间之久也比较罕见。过去一年的时间里，央企重组、卫星发射都成为板块股价的催化剂。

　　就在上周，盘整多日的军工板块再次发力，逆市场飘红。光电股份（600184）（600184）、中国重工（601989）（601989）纷纷拉升。不过，大涨过后的军工板块估值已经偏高，2011年板块还能继续奋力前行吗？本报所关注的30家券商中，11家券商在2011年的策略报告中给出了肯定的答案。

　　政策保驾护航

　　2011年的军工板块再次喜上眉梢。军费增长了，产业规划了，需求升级了。

　　公开的数据显示，近年来，我国军费持续增长，2010 年中国国防费预算为5321.15 亿元，比上年预算执行数增加371.16 亿元，2011年有望继续保持增长；新兴产业规划中明确指出，战略新兴产业包括以航空装备和航天产业为代表的军工制造业；军品的换代升级也将大规模展开，这些因素给军工企业带来的利好不言自明。

　　中信建投证券军工行业分析师冯福章在接受记者采访时说：“未来，我国国防预算将有望保持15%的年增长率，而国防预算中用于购买军品的费用比例也将不断提升，随着新兴产业规划细则的不断推出和完善，军工企业的业绩将会有很大增长。”

　　招商证券（600999）首席机械行业分析师王轶铭则在2011年的策略报告中直言，未来10 年航天军工将进入一个高速发展时期，在国家产业政策的扶持下，军工板块必然给投资者带来巨大的投资机会。

　　重组提升估值

　　重组依然是2011年军工板块的开场戏，也被众分析师齐指为投资主线。

　　一直以来军工板块的估值水平颇受争议，即便是在熊市，军工板块的估值也高于其他制造类行业。记者注意到，2008年熊市时，军工板块的估值也在35倍附近。然而，这样一个高估值的板块却存在如此之大的爆发力，原因就在于资产整合。

　　冯福章在接受记者采访时直言：“估值高并不是军工板块上涨的障碍，这一板块的高估值由来已久，当前仅处在历史平均水平。板块资产注入已经打破了传统的估值评价体系，估值中大多已经包含了对未来注入资产盈利能力的预测，资产重组必定提升公司价值，高估值也会得到平抑。”

　　王轶铭也表示，在A股市场，存在资产注入预期的军工股估值可以达到80-100倍附近。“资产整合预期是航天军工板块估值高的重要原因。除此之外，军工产品市场前景广阔，武器装备研制生产具有不可替代性，这也是支持A 股军工板块高估值的重要因素。”

　　近几年，随着央企重组的推进，军工行业的资产整合和整体上市也开始全面展开。券商普遍预计，军工板块的重组将会在2011 年达到高潮，这其中随着资产注入后的价值提升，会产生很多优质的投资标的。

　　在军工企业的重组中，中航工业集团的资产整合最被看好。早在2009年，集团就提出要在2011 年实现主要业务板块分别整体上市的经营目标。目前，相关上市公司的资产整合也在有序进行，西飞国际（000768）（000768）、航空动力（600893）（600893）、ST昌河（600372）（600372）、中航精机（002013）（002013）等公司已经公布了收购集团资产的方案。这些公司在完成资产重组后，盈利能力和资产规模完全有可能超出市场预期。此外，兵工集团和航天科技（000901）集团的资本运作也值得期待。

　　冯福章则建议投资者，关注能够成为军工集团资产注入平台的公司、军民产品融合、技术领先以及业绩高成长的公司。