主题：宝钢股份（600019）：盈利符合预期 估值有待修复

　公司公告：宝钢股份发布2010 年业绩快报，预计公司2010 年归属于上市公司股东的累计净利润为128 亿，对应EPS 为0.73 元，与上年同期相比增幅为123%。
　　我们的分析：
　　2010 全年公司报表盈利略微低于我们此前0.76 元的预期，年度吨钢毛利981 元/吨，吨利润669 元/吨，同比增长107%。吨钢费用约为304 元，低于09 年344 元/吨的水平，体现公司管理的进一步提升。
　　实际经营符合我们前期的判断：分季度看，四季度单季度实现每股收益0.12 元，环比下降20%。按照我们的测算，四季度吨钢毛利环比提高4%，吨钢利润水平环比持平，并未下降。公司公布数据也证明了这一点，四季度利润总额环比增加8%、但净利润环比减少13.6%，这可能是由税收季度调整引起的变化。
　　隐含吨钢利润已具安全边际。目前股价下宝钢隐含吨钢利润为364 元，低于历史上多数年份的吨钢利润（略高于2009 年），远低于历史（2001-2010 年）平均吨钢利润715 元。基于2001-2010年宝钢与行业平均利润差（497 元/吨），宝钢目前股价隐含行业吨钢利润为-133 元，明显低于行业历史平均吨钢利润218 元，也明显低于2001-2010 行业盈利最低点的122 元/吨（全行业没有年度亏损过）从工业化阶段看，中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段，普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势，而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。
　　投资策略：
　　相对对于行业平均的低迷，宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们维持预计2011、2012 年宝钢将实现每股收益0.88、1.06 元。目前股价对应2010、2011 年PE 分别为8.9、7.4 倍，PB 分别为1.1、1 倍。根据2000 年至今的的历史数据，宝钢平均P/B 为1.8 倍，P/E 为14.5 倍，目前宝钢估值较历史平均分别折价38%和41%，维持买入评级。（东方证券）



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