主题：南亚东南亚股市大震荡 新兴市场需防热钱扰动

▲当地时间2011年1月10日，孟加拉国达卡股票交易中心关门。孟加拉股市当日暴跌9.25%后，交易所停止交易，而愤怒的股民冲向街道抗议，并和警察发生了冲突。

　　孟加拉股市10日暴跌，达卡股票交易所基准指数——达卡股票交易综合指数在不到一个小时内重挫660点，跌幅高达9.25%，当日跌幅创55年之最。对此，专家认为，孟加拉股票的过高估值是其近一个月来急剧下跌的根本原因，但巨额外资的流入流出无疑为其极端行情火上浇油。孟加拉股市恐慌虽不大可能蔓延至周边国家，但东南亚和南亚经济体仍需谨防外资流动波动性加大的风险。

　　股市过热引暴跌

　　孟加拉是全球最贫穷的国家之一，但其股市表现在过去两年里“闪耀全球”。数据显示，达卡综指从2009年4月的2500点谷底，一路攀升至2010年11月份的9000点左右。但进入2010年12月份以来，达卡综指呈自由落体状，截至2011年1月11日，该股指已较2010年12月初的跌幅超过16.5%。

　　分析人士认为，由于近年来孟加拉国通讯商GrameenPhone公司等股票价格的不断上涨，吸引了不少普通民众进入股市。在过去三年，孟加拉散户投资者的数量由50万人增至约350万人。不过，由于许多股民并未了解股市风险，而仅仅认为股票回报率会远高于存款。因此，投资者对该国股市近期接连下跌措手不及。另有市场传言称，大机构投资者已获利离场，进一步引发了股民恐慌性抛盘，并最终导致股民暴乱。

　　其实，对于孟加拉股市过热和孟加拉央行的宽松货币政策，包括国际货币基金组织（IMF）在内的国际机构早已提出警告。2010年11月，IMF对孟加拉的商业银行过度持有该国股票表示担忧，并督促孟加拉央行采取更多措施来“缓和来自股市波动的风险。”随后，孟加拉央行决定加强对商业银行投资股市的限制，规定银行投资金额不得超过存款的10%，旨在减少银行的风险敞口。但该政策成了股市泡沫破灭的导火索。


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　　警惕热钱“扰动”

　　受孟加拉股市连日暴跌和欧债危机升级风险影响，多数东南亚和南亚股市近日来出现连阴行情。

　　数据显示，截至1月11日，印尼雅加达综合指数自2011年年初以来累计下跌6.71%，收于3455.13点；印度SENSEX指数连续六个交易日下跌，累计跌幅逾6%，收于19196.30点；菲律宾PSE股指下跌4.02%，收于4032.37点；泰国SET指数下跌1.88%，收于1013.39点。

　　分析人士称，近期有外资流出新兴市场迹象。菲律宾、泰国、印尼和马来西亚等前期外资大量净流入的股市，近日都遭遇了外资超卖。有分析认为，外资获利回吐以及东南亚经济体通胀侵蚀本币价值，是外资流出当地资本市场的主要原因。其中，菲律宾股市7日的外资流出额为3600万美元，创过去8个月来新高。

　　热钱大量流入东南亚经济体，容易导致后者资产价格走高， 资本市场出现“非理性繁荣”、国内通胀上行、本币升值、外贸环境恶化，进而经常项目状况恶化、基本面受损等连锁效应。而当热钱获利回吐，国外资金大规模逆流，那么其对资本市场和实体经济的影响将是毁灭性的。2010年，越南就因贸易赤字扩大、资本外流加速、银行部门压力加大、外储规模下降和国内通胀等因素遭到国际三大评级机构连番下调其主权信用评级。

　　西班牙对外银行高级经济师夏乐在接受中国证券报记者采访时表示，最近孟加拉股市急跌，从本质上是资产泡沫破裂的表现。而外部资本流入流出在这个泡沫产生和破灭过程中起到的是不良作用。先是资本流入推波助澜造成泡沫，然后资本流出导致泡沫破裂。

　　他说：“从理论上讲，孟加拉本身的经济体不大，此次股市急跌应该只对个别国家有影响，难以扩展到整个亚太地区。但我们发现亚洲其他地区在过去一年里同样存在着资本大量流入的现象。当然，和孟加拉相比，这些国家的股市增长幅度还没有那么大。但是，如果由于外部原因，比如说欧债危机加重，在短期内出现资本快速外流的话，同样会对当地资本市场产生负面影响，造成金融市场的过度波动。这在更多程度上是一种形成机制的‘传染’。”

　　夏乐还表示，“南亚和东南亚主要经济体的基本面还是良好的，我们预期2011年他们还能保持较高的经济增长速度。不过，现在欧美经济的前景仍不明朗，资本在地区间的流动可能会更加频繁。这决定在未来的一段时间里，南亚和东南亚主要资本市场的波动性可能会加大。这些国家的政府需保持警醒，做好应对可能出现的不利情况的准备。”

　孟加拉股市10日暴跌引发投资者抗议。与此同时，整体南亚市场也出现较大波动，地区龙头——印度股市走出一个相当典型的头肩顶形态，与美股高位强势盘整形成鲜明对比。我们判断，南亚、东南亚市场近期下跌是近一段时间以来一系列利空因素的集中爆发，未来随着热钱持续向成熟市场尤其是美国回流，随着粮食价格的走高、通胀形势的恶化，东南亚股市的调整仍将延续，但不会对全球市场造成太大影响。

　2010年前三季度，泰国经济持续回升，尤其是6月之后，政局动荡问题有所缓解，推动热钱加速流入，前期走势相对落后的股市出现补涨，泰国股市一度成为前三个季度涨幅最大的市场。截至2010年末，泰国股市以38.66%的累计涨幅成为全球股市涨幅排行榜的第三名。事实上，整个2010年度，东南亚股市走势远远领先全球水平，泰国、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚等国股市位居全球涨幅前十。

　2010年三季度后，泛滥的流动性使得东南亚股市出现一定泡沫，而通胀形势恶化更使得各国政府采取措施调控市场。国际粮食价格尤其是稻米价格7月开始飙升，稻米期货价格从9.50美元/100磅飙升至接近16美元/100磅水平，东南亚国家CPI权重之中大米价格、粮食价格占比普遍较高，通胀形势出现加速。泰国政府乃至整体东南亚国家都陆续展开了抗击热钱、抗击通胀的政策调控，印度2010年六度升息；泰国央行也在2010年12月突然宣布加息25个基点，超出市场预期。而此前泰国政府已取消了外国投资者投资泰国债券所得收益的15%纳税豁免。

　从最近情况看，东南亚国家出现了通胀加剧、热钱加速流出的态势。世界粮食署公布，2010年12月全球食品价格创历史新高，全面超越2008年粮食危机时的水平。粮食署同时警告，主要粮食价格可能继续上涨。印度最新公布的批发物价指数同比增长7.5%，远未实现其4%-4.5%的通胀目标。国际货币基金组织也指出，东南亚国家需要上调利率以抑制通货膨胀。与此同时，印度等国也全面退出经济刺激政策，市场担心东南亚国家会进入货币财政双紧缩的政策通道。

　与此同时，美国经济数据包括此前最为疲弱的就业数据全面好于市场预期，美国债券收益率持续上扬、其他市场利率如按揭利率、拆放利率也都有不同程度走高，吸引国际资金回流美国。美元指数近一周多来连续大幅走高，美股走势相当强劲。与美股、美元走高相伴随的自然是新兴市场的资金流出，股市调整。

　通胀恶化引发的政策紧缩预期，以及热钱回流使得东南亚市场出现剧烈调整，这一趋势在可见的未来仍将延续，东南亚乃至整体新兴市场的大幅波动短期内恐将成为常态。而在美、德等发达经济体经济复苏超出预期的背景下，东南亚市场的调整对整体国际市场不会造成大的影响。

海外投资机构认为：短线调整不改长期向好

□本报记者 钱杰 香港报道

　

　在通货膨胀和政策紧缩压力之下，近期包括中国在内的多数新兴市场股市都遭遇震荡调整，孟加拉国股市9日、10日的连续暴跌更让全球投资者被吓出一身冷汗。新兴市场股市是否已进入泡沫阶段，未来表现是否会落后于欧美等发达经济体股市？对此，接受中国证券报记者采访的多位全球投资经理给出了否定的答案。邓普顿资产管理执行主席Mark Mobius认为，调整只是暂时的，从长期看，未来十年新兴市场仍将跑赢欧美股市。

　在谈及孟加拉股市近期暴跌时，多位海外基金经理表现得十分淡定。一些人士称，“孟加拉股市太小，还算不上主流新兴市场，因此我们并没有投资。”

　汇丰环球投资管理亚太区投资总监叶柏谦认为，孟加拉股市仍处新兴市场的发展初期，由于国家经济体量小，股市的广度和深度都十分有限，流动性不足，因此容易产生剧烈波动。但像中国、印度这种流动性充裕的新兴市场出现这种事件的概率比较小。从基本面情况看，亚洲主流新兴市场的估值仍远低于长期平均水平，并未进入泡沫区域，而这些市场上市公司的2011年盈利增速仍将高达两位数。他说，目前估值最便宜的三个市场都在亚洲：韩国、台湾地区和香港H股。

　“新兴市场的牛市远没有结束，从基本面看仍然很健康。” Mark Mobius说，整体来看，主流新兴市场估值依然比美国市场便宜，分红收益率颇具吸引力，而新兴市场未来的经济增速和企业盈利增长明显是高过美国的。因此，长期来看，新兴市场的表现会优于欧美等发达市场。Mark Mobius拥有三十多年的全球新兴市场投资经验，他负责管理的多个投资组合在中国、印度、泰国、韩国、印尼、巴基斯坦、巴西等新兴市场均有投资。