主题：巴菲特：不懂财报别投资

　有个记者采访巴菲特：“请问您工作中大部分时间在做什么？”

　　巴菲特说：“我的工作是阅读。”

　　记者又问：“那么您主要阅读什么东西呢？”

　　巴菲特说：“我阅读我所关注的公司年报，同时也阅读它的竞争对手的年报，这些年报是我最主要的阅读材料”。 [1]

　　很多人想知道，为什么巴菲特投资赚的钱比别人都多得多。巴菲特的解释是：“别人喜欢看《花花公子》杂志，而我喜欢看公司财务报告。”

　　巴菲特非常重视分析财报，主要体现为以下三点：

　　第一，不懂财报别投资。

　　如果说把巴菲特寻找超级明星股比喻为寻宝，那么财务报表就是巴菲特的股市寻宝图。

　　巴菲特认为选股如选妻。选妻是一辈子的大事，选对了幸福一生，选错了麻烦就大了。选择超级明星股长期投资也是一辈子大事，选对了富裕一生，选错了甚至可能大亏。所以，选对公司其实和选对人一样重要。选人要了解他的过去，选股要了解公司的过去，而了解一家公司过去的最重要资料就是财报。



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巴菲特强调，不懂财报别投资：“你必须懂得财务会计，而且你必须要懂得财务会计的细微之处。财务会计是商业世界通用的语言，尽管是一种并不完美的语言。除非你愿意投入时间精力学习和掌握财务知识，学会如何阅读和分析财务报表，否则你就无法真正独立地选择投票。”所以，巴菲特对于独立投资者的建议是：“你应当具有以下条件，掌握企业如何经营运作的知识，掌握企业经营的基本语言（会计），对于投资具有很大的热情，还要有良好的性格，这些东西要比智商的高低更加重要。它们将使你能够独立思考，从而避免受到那些会影响整个投资市场的各种各样的群体性颠狂的传染。”

　　第二，看财报首先看真假。

　　看人，首先看这个人诚实不诚实，如果总是说假话，就只会骗你害你，这样的人绝对不要交往。对于诚实的人，我们还要看这个人有没有能力，有没有前途，值不值得交往。巴菲特看公司财报如同看人，首先是看公司说的是真是假：“当经理们想向你解释清企业经营的实际情况时，可以在财务会计规则的规范下做到合规地实话实说。但不幸的是，当他们想要弄虚作假时，起码在一部分行业，同样也可以在财务会计规则的规范下做到合规地谎话连篇。如果你不能看明白同样合规的报表究竟说的是真是假，你就不必从事投资选股这个行业了”。

　　第三，看财报关键看优势。

　　确认公司财报真实之后，巴菲特真正要看的是公司持续竞争优势是强是弱。巴菲特认为持续竞争优势是投资分析的最关键之处。他在1999年给《财富》杂志写的文章中说：“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何一家选定的企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有强大的竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报”。[2]

2007年巴菲特指出，真正的持续竞争优势只有两种，即成本优势和品牌优势：“企业要想取得持久的成功，至关重要的是要拥有令竞争对手望而生畏的竞争优势，要么是像GEICO保险和Costco超市那样保持低成本，要么是像可口可乐、吉列和美国运通公司那样拥有强大的全球性品牌。这种令人望而生畏的高门槛对企业获得持续成功至关重要。”

　　“我关注公司的长期竞争优势，只有这是可以持续的。我必须了解他们销售什么、人们为什么购买他们的产品，以及人们为什么还购买其他企业的产品。”[3]

　　巴菲特为什么如此强调竞争优势的可持续性呢？因为他做的是长期投资。

　　多长？至少10年，最好永远。

　　“如果你不愿意持有一只股票10年，就不要持有这只股票10分钟。”

　　“我愿意持有一只股票的时间是：永远。”

　　想一想，假设这家公司是你的一个朋友，你要离开地球10年，你愿意把所有财产还有老婆孩子的命运托付这个朋友吗？

　　值得我们相交10年甚至一生的朋友绝对是我们认为非常优秀、非常可靠的人。

　值得巴菲特投资10年甚至永远的公司，必须是竞争优势能够持续10年甚至20年的超级明星股，巴菲特称其为伟大的公司：“伟大的公司定义是：未来25年或30年仍然能够保持其伟大地位的公司。”[4]

　　那么，巴菲特如何分析财报并寻找到这样值得投资10年甚至一生的超级明星股呢？

　　巴菲特的寻宝图一共有三张。欲知寻宝图的秘密，且听下回分解。

　　注：

　　[1] Warren Buffett: Berkshire Hathaway Annual Meeting， 1993

　　[2] Warren Buffett: “Mr. Buffett on the Stock Market”， FORTUNE， Nov. 22， 1999

　　[3] 圣彼得时报，1995年12月15日

　　[4 Warren Buffett: Berkshire Hathaway Annual Meeting， 1989

　研究巴菲特已有11年之久，有一个问题始终困扰着我：格雷厄姆教过的学生有数百人，他的著作读者更是成千上万，为什么只有巴菲特成为世界首富，赚的钱比其他学生甚至比导师多得多呢？巴菲特到底在什么地方超越了导师呢？

　　重读巴菲特致股东的信和格雷厄姆的著作《聪明的投资者》，让我找到了答案。

　　《聪明的投资者》巴菲特19岁首次读到，至今仍然认为，这是有史以来最伟大的投资著作。1973年，格雷厄姆去世前3年，该书做了第4次也是最后的修订。

　　在书中，格雷厄姆总结了自己创立的价值投资策略。其核心是，只购买股价相对于根据盈利或者资产估算的内在价值明显低估、安全边际相当大的便宜货，然后持有到上涨50％后卖出，如果持有两年未上涨50％也会卖出。因为估算内在价值容易出错而且股市波动经常很大，为了避免出错，应该总是分散投资100种以上的股票。从1925年到1956年退休，格雷厄姆的投资业绩相当好，年收益率高达20％以上，远远战胜市场。

　导师退休后，1956年，巴菲特独自创业成立投资合伙公司，完全模仿老师的寻找便宜货的价值投资策略，也取得了很大成功。1957年到1969年取得了1503倍的惊人业绩，年均复合收益率高达30％。

　　1969年由于股市上涨过高，巴菲特按照格雷厄姆的策略，再也无法寻找到便宜货，于是决定解散公司，退出股市。一边等待市场下跌出现新的投资机会，巴菲特一边反思导师的投资策略。看到导师最后一次修订的《聪明的投资者》一书后记时，他大吃一惊。

　　格雷厄姆写到，1948年，《聪明的投资者》第一版写好的那一年，他购买了GEICO保险公司一半的股份。后来尽管公司上市后股价大涨，但格雷厄姆已经视其为家族企业，并没有像过去投资便宜货那样上涨超过50％就卖出，而是一直长期持有，结果随着公司经营越来越好，股价越涨越高，最后上涨超过200倍。

　“非常具有讽刺意味的是，仅仅这一次投资决策总的盈利，就超过了这两位合伙人过去20年来在其专业领域中进行范围广泛的投资活动所获得的盈利总和，尽管这20年他们进行了很多的调查分析，还有无穷无尽的思考琢磨，做出过多得数不清的股票投资决策。”

　　格雷厄姆对GEICO保险公司的投资，胜过他过去20年做过的无数次投资！

　　他的感悟是：“一个幸运的投资机遇、或者一次极为精明的投资决策，就有可能赚到大钱，超过一个投资能手辛辛苦苦投资一辈子赚到的所有的小钱。”

　　1973年，巴菲特看到导师的后记后感悟很深，在他的合作伙伴芒格的影响下，巴菲特慢慢抛弃原来只关注便宜货的投资策略，开始尝试长期投资于优秀公司的策略。

正是这一年，他买了华盛顿邮报1062万美元，结果到1985年赚了50倍。他在致股东的信中感叹：“通过投资华盛顿邮报，我把1000万变成5个亿”。到2004年最高盈利160倍。

　　1976年，巴菲特投资1942万美元买入让他导师赚钱最多的公司GEICO股票，至1980年底累计投资4714万美元，到1989年上涨了22倍。

　　1989年，巴菲特反思他前25年的投资生涯，终于走出了只买便宜货的误区：“以一般的价格买入一家非同一般的好公司，要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。”

　　就在这一年，巴菲特买入了他一生赚钱最多的一只股票：可口可乐。1988年到1989年他累计买入可口可乐10亿美元，结果赚钱之快赚钱之多让他吃惊。1991年他在致股东的信中说：“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净值大约是34亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字”。事实上，到1998年，巴菲特在可口可乐一只股票上就赚了120亿美元。