主题：银行派融比吸引力不明显

近日，农业银行、民生银行、兴业银行宣布，将通过定向增发和次级债形式再融资865亿；又有传闻招商银行也有定向增发再融资计划，市场已如惊弓之鸟，出现了2%的跌幅。

银行的再融资传闻导致市场恐慌已经不是第一次,2010年1月，中行抛出400亿元可转债融资计划；2月，招行180亿配股计划获批，交行也披露了420亿A+H股配股融资计划。2010年前3个月，银行股再融资导致市场资金面趋紧，上证指数下跌约5.13%。

2010年5月又出现了银行的第二波再融资计划，华夏银行公告208亿元非公开发行融资计划；工行披露400亿可转债方案、中信银行165亿次级债方案出台；兴业银行也有180亿的配股融资决议，5月内由于连续的融资炸弹，上证指数出现了9.7%的月跌幅。

对于此次的融资潮，中金公司认为，在宏观经济走势并不明确的情况下，银行股作为权重板块难以持续超越大盘，银行股平均市净率已低至1.48倍，大型银行股息收益率仍在5%左右，估值水平下跌空间有限；由于不利因素已反映在估值中，消息明确反而可能会带来估值的修复。

尽管目前估值已经处于低谷，但如果用派融比考察融资回报，银行股的吸引力并不突出。所谓派融比是指历史总现金派发红利额和总融资额的比值。往往一家尊重股东和重视现金分红的公司在市场中更加受欢迎，比如国际资本市场上注重历年分红的汇丰银行、渣打银行等。但从A股实际情况来看，大部分公司其股息率远没有同期银行存款利率高，有些公司实现多年的融资，但其对股东的分红却少的可怜，其中就包括银行股。

如果我们从银行融资和分红的比例来看（融资仅考虑从股票市场并不包括发债等方式），除了大型银行中国银行、工商银行、建设银行等派融比在1以上之外，其余大多数银行股都难称合格。以本次融资的主角民生银行来看，2000年11月上市募资41.3亿，然后又再融资募集了181.6亿，共募资222.9亿，而上市以来民生银行仅仅分红了51.88亿，派融比23.27%。而浦发银行首发募集了40亿,上市之后募集了604.59亿，而1999年上市以来现金分红仅为66.21亿,派融比仅为10.27%（见附表）。

目前市场上的另两个低估值行业，钢铁和交通运输的派融比远远高于银行。往往体现为没有再融资，却累计了很高的分红。深赤湾A、宁沪高速、锦江投资等交通运输公司上市以来均没有进行过再融资，但分红达到了28.9亿、91.69亿、10.77亿，派融比分别为2026%、1455%、1295%。而钢铁股的代表河北钢铁、首钢股份、马钢股份等虽也推出过再融资计划，但派融比也达到了430%、342%、267%。如果想布局低估的行业，看来分红回报并不突出的银行股并没有具备明显的吸引力。



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