主题：天坛生物：血制品价涨量增 市值有望大幅提升

　　申银万国 娄圣睿

　　血制品价涨量增，血制品收入2.6亿元，同比增长30%，主要是子公司成都蓉生接收了公司4 个浆站，血浆资源整合提升了投浆量。血制品毛利率同比提高7.76个百分点，主要是静丙价格同比上涨。

　　疫苗收入和毛利率下降：疫苗收入3.07亿元，同比下降11%，其中水痘疫苗收入9055万元，同比下降25%；部分甲流疫苗未按计划调拨使用，预计下半年确认收入。疫苗业务毛利率同比下降8.08个百分点，主要是发改委调整计划免疫产品价格，麻腮风三联等高价疫苗出厂价下降。

　　经营活动现金流一般：应收账款周转天数61天，存货周转天数407天。每股经营活动现金流为0，低于0.27元的每股收益，主要是应付项目增加和存货增加所致。

　　看好行业地位和可能的国资整合：从全年来看，血制品业务受益于投浆量扩大和血制品提价，收入利润同比增长；甲流疫苗陆续发货确认收入，麻腮风三联等疫苗发改委限价影响收入和毛利率，水痘疫苗竞争激烈收入和毛利率下降，综合来看疫苗收入和利润同比持平。不考虑未来融资导致的股本变化，我们预计公司2010-2012 年每股收益0.50元、0.58元、0.67元。我们看好公司生物制药国内航母地位和国资整合的大趋势，若将六大生物制品研究所整合进入公司，公司市值有大幅提升空间，我们维持“增持”评级。



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