主题：高速公路：总待东君主万紫千红 重点推荐5

收费公路上市公司的发展策略应该是收购路产。是过去十余年来，我国公路发展迅速，供给增长速度超过需求增长速度，公路供不应求的状况得到极大改善，除某些特定的繁忙拥挤路段外，公路的供求总体趋于平衡。加上土地与建造成本的上升，公路上市公司投资新路产的难度加大，较为稳妥可行的发展策略是收购已经成熟的或即将成熟的路产。而由于今年银根紧缩，银行又不再为长期债券提供担保，许多公路上市公司的母公司或地方性的公路投资公司都会感受到较大的财务压力，有变现部分路产股权的主观需要，从而为上市公路公司的收购创造了条件。

　　? 路产收购的最大障碍来自于政策面的不确定。交通部自从2006年12发布《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》以后，政府还贷性收费公路的权益转让就被暂停了，一直到现在，新的《收费公路权益转让条例》也没有出台。该条例出台的延迟，不仅令政府还贷性收费公路的权益转让无法实施，而且还使得经营性收费公路的权益转让也因为政府态度不明确而受到影响。我们预计，今年两会以后，该条例很可能出台，从而掀起收费公路权益转让的高潮。但是，由于在国家大部委改革中，交通部是焦点之一，如果大部委整合的大幕在两会后拉开，则交通部相关政策的出台会更为谨慎，甚至有该条例无法出台的风险。

　　? 对收费公路业绩影响最大的是车流量与费率。如果相关权益转让政策无法出台，则收费公路上市公司的业绩增长就只能期待于现有路产收益的自然增长。现有路产的业绩增长取决于车流量的增长和费率的上涨。收费公路车流量的增长遵循生命周期曲线，在我们覆盖的收费公路上市公司中，宁沪高速(600377)与深高速(600548)都有重要路产在今明两年处于高速增长期。而粤高速的佛开和广佛都处于饱和发展期，在扩建之前车流难有大的增长。在费率方面，由于高通胀压力下的政府价格管制，标准费率预计很难提升；那么可能显著提升实际费率的另一个途径是计重收费，车流中超载的大货车越多，计重收费的影响就越大。今年年中浙江沪杭甬可能会实施计重收费，但是由于其车流中大货车比重较小，而且浙江的超载现象并不严重，因此预计计重收费对其业绩提升效果不明显。

　　? 路网效应的应用条件和分流对车流量的影响。在考察某条公路车流量的变化时，路网效应和分流的影响需要仔细分辨。路网效应规律的应用是有条件的，最重要的条件是需求增长要高于或至少等于路网供给的增长，否则，不仅路网效应无法显现，超前建设的路网反而会引起分流。这种分流在皖通高速(600012)的合宁高速与连霍高速上表现明显。而新建平行路段或更短路途的分流对现有收费公路的影响更是不可忽视，今明两年浙江沪杭甬会受到严重的分流影响，总体车流量可能会产生负增长。

　　? 税率的正面影响和财务费用的负面影响。2008 年税率改革，我们覆盖的公司中，除深高速大多数路产维持现有15%的税率不变外，其它收费公路上市公司的应用税率都由33%减少到了25%，对业绩都有正面影响；受利率不断上升的影响，2008 年各家收费公路上市公司的财务费用压力加大，但是近期没有资本开支的公司如宁沪高速、浙江沪杭甬受影响较小；皖通高速正在进行的路面改造和粤高速现在进行的广佛扩建和将于09 年开工的佛开扩建都会将利息资本化，因此影响也不大。只有深高速的财务费用压力较大。总体看，我们覆盖的收费公路上市公司受财务费用的影响都不大。

　　? 收费公路板块防御性强，宁沪高速与深高速是首选。收费公路上市公司具有业绩可预见性强、现金流充裕、分红收益率高、估值波动小的特点。因此在股票市场和宏观经济都有较大不确定性时，收费公路上市公司具有较好的防御性。在市场波动较大的2008 年，高速公路板块的投资首先应该选择风险较低而成长较为确定的公司，宁沪高速与深高速的港股是我们的首选。其次要密切关注政策面的变化，如果新的《收费公路权益转让条例》出台，则我们覆盖的所有收费公路公司都有资产注入的可能，可能性最大的是浙江沪杭甬。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。