主题：中国玻纤：有关玻纤产品反倾销调查终裁结果点评

事件评论

　　第一，反倾销税率下调，尘埃落定打消市场担忧资本市场对公司未来经营的最大的担忧来自国外反倾销对出口影响的不确定性，让我们回顾下2010年来公司涉及到的反倾销调查：

　　土耳其外贸部于2010年1月22日发布公告，决定对原产于中国的玻璃纤维产品进行反倾销调查。一旦最终认定中国出口的玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其国内同行业造成损害，将对中国反倾销调查项下输入土耳其的玻璃纤维产品征收一定幅度的反倾销税。2009年，巨石集团向土耳其出口的玻璃纤维产品金额约为106.37万美元，约占公司全年营业收入的0.23%。

　　2010年1月8日，印度商务部发布公告，对来自中国的玻璃纤维产品（初步认定的涉案产品有玻璃纤维粗纱、短切玻璃纤维和短切玻璃纤维毡）进行反倾销调查。一旦最终认定中国出口的玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其国内同行业造成损害，将对中国反倾销调查项下输入印度的玻璃纤维产品征收一定幅度的反倾销税。2009年，巨石集团向印度出口的玻璃纤维产品金额约为1，022万美元，约占公司营业收入的2.2%。

　　另外，公司在9月20日公告了欧盟对国内玻纤产品的反倾销初裁结果：初步认定来自中国的有关玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其境内同行业造成损害，向公司控股子公司巨石集团有限公司等主要玻纤企业的相关涉案产品征收43.6%的临时反倾销税。公司09年向欧盟出口的玻璃纤维产品销售金额约为4，058万美元，约占公司全年营业收入的8.7%。

　　公司作为玻纤行业的领头羊，内外销比例基本为1：1，陷入反倾销调查无可避免。不过如同此前欧盟终裁披露反倾销税率从43.6%到13.8%的大幅下调一样，此次土耳其反倾销案件的终裁结果同样下调了反倾销税率的征收：从38%下调为23.75%，这也从一个侧面反映了国外对玻纤产品仍有较大的需求，离不开国内的供应。

　　我们认为：尘埃的落定，税率的下调，降低了公司未来经营的风险，打消了市场的担忧，有利于公司估值提升。此外，我们看到，08、09两年间来自土耳其和印度的收入占比并不大，短期内影响有限。

　　第二，玻纤行业处在景气向上周期，业绩向上弹性巨大在业绩下行风险得到控制的同时，我们在之前的报告中已经反复强调：玻纤行业正处在景气向上的拐点上！无论是PPG还是公司的大幅提价无不验证了我们之前的判断。

　　从目前供需情况来看，我们认为2011年玻纤产品价格仍有一定提升空间，再加上公司整合上下游的动力，看好未来前景。

　　第三，维持“推荐”评级我们预计公司2010-12年EPS分别为0.676、1.357、1.831元（考虑到换股吸收合并后），对应PE分别为37、18、13，对于处在盈利拐点的公司，我们认为2011年业绩超预期是大概率事件，维持“推荐”评级。

　　



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