主题：中国国航：让国航飞 买入评级

中国国航 字体 .摘要：我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元,基于上述原因,给予公司20元目标价,维持“买入”评级。
　
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　　评级机构：光大证券

　　事件:公司公布2010年业绩预增公告

　　1月13日公司公告,预计2010年归属于本公司股东的净利润为2009年的200%以上,即净利润将超过100.58亿元。

　　评论如下:

　　2010年业绩完全符合我们前期预测

　　我们之前一直预计,公司2010年利润总额在145亿左右,若按三季报所得税18%测算,公司净利润为120亿左右,是2010年净利润的235%,对应EPS为0.93(已考虑定增后股本的增加),公司的预增公告完全符合我们的前期预测。

　　2011年公司的看点

　　1、油价上涨对公司影响远小于往年以及目前市场的担心程度

　　(1)油价与燃油费联动机制:国内油价上涨后,燃油费将根据联动机制上调,能够覆盖油价上涨带来的成本增加的70%以上;

　　(2)燃油套保:燃油套保可提前锁定燃油成本,避免油价上涨带来成本增加,是全球航空业一致做法,公司国际航线的50%用油套保,我们预计套保价格在75美元/桶,在当前国际油价持续走高情况下,公司已提前锁定了部分航油成本;

　　(3)机型与航线的匹配:根据不同季节不同时间段安排不同的机型,例如在航线淡季用CRJ200、A320、B737或B757,在能够完全满足市场需求的同时,避免了用大飞机所带来的座位的虚耗及客座率较低对票价的影响,而且也降低了飞行成本(小飞机用油少,大飞机用油多);在旺季安排B767、A300、甚至是B777和A330,能够满足旺季需求的快速增长所带来的利润的提升。如此“精耕细作”极大的化解了燃油上涨带来的风险和压力。

　　2、京沪高铁开通,对公司影响有限

　　公司50%收入来自国际航线;国内航线收入的相当比例来自西南市场,高铁对西南市场影响较小;京沪高铁2011年6月左右投入运营,公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%,收入仅占公司国内航线收入5%,对公司影响十分有限。

　　3、2007年因行业运力过剩导致“市场繁荣,公司不挣钱”现象将一去不复返

　　2009年国家注资“拯救”东航,加之新一轮重组,国内市场已“分割”完毕,国航、东航、南航、海航均有自己的区域和市场,并且在各自的市场中处于主导地位;2007年通过大幅引进运力抢占市场、价格战争抢旅客,并最终导致市场繁荣、而航空公司不挣钱的现象将不再出现;现在的国内航空市场属于“精耕细作”阶段,航空公司现在运力的引进都基于对未来年度市场需求的保守预判:(1)若市场需求好于预期,公司将原本要退役的飞机推迟退出;(2)若市场需求差于预期,公司将未来要退役的飞机提前退出。最坏的情况是供需平衡,供大于需的现象将难以再次出现。

　　4、国际需求爆发式增长的最大受益者

　　我们预计2011年国际客运市场需求将呈18-20%的爆发式增长,公司国际航线数目及航班量占中国的航空公司一半,而且收入50%左右来自国际市场。

　　5、国航深航协同效应将在2011年显著显现

　　国航加深航在深圳市场份额跃升至43%,远超过南航的28%,成为深圳市场份额排名第一的航空公司;在广州,国航加深航达到20%的市场份额,仅次南航的50%稳居第二,公司在华南市场竞争力大大加强;此外,在国内市场,国航和深航航线网络重合度较小,互补性较强,据我们测算,2011年协调效应将达20亿元左右。

　　6、国内航线两舱提价增大收益

　　国内航线两舱(头等、商务舱)2010年7月起自主定价,国航多为商务航线,预计2010年增加公司利润8亿元左右,我们保守测算,2011年有望增加利润13-15亿元。

　　7、2011年公司PE估值处于历史低位

　　公司2011年PE估值仅为11倍,处于历史的低位。

　　8、提醒投资者关注行业春运的短期催化剂:客座率将大幅提升3个百分点

　　即将到来的春运将使需求有望超预期增长,加之由于航空安全等因素运力投放将较谨慎,保守预计春运期间客座率将同比提升3个百分点至75%,票价将维持高位,主业利润有望大幅增长。

　　投资建议:维持公司“买入”评级

　　我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元,基于上述原因,给予公司20元目标价,维持“买入”评级。

　　风险因素

　　大盘系统性风险,高铁替代效应超出预计,欧洲经济的二次探底,业务量增长低于预期,国际油价持续上涨,非理性价格战,突发性事件或灾害等。


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