主题：债市面临方向选择

　昨日央行发行250亿元一年期票据，中标利率为4.0583%；进行90亿元28天正回购，中标利率为3.2%。本周共有880亿元央票和正回购到期,低于上周的1710亿元到期资金，央行相应降低发行量。昨日债市继续横盘整理，收于113.40点，全天成交3.8亿元，较前一交易日小幅放大。从盘面来看，010512券等品种走势较弱，少数中期品种企稳。

　　近期交易所债券市场呈横盘窄幅整理态势，短期不乐观，中长期面临方向上的选择，表现为几点：

　　一是，通胀压力短中期内难以消除。国家信息中心经济预测称，根据经济增长与物价水平变化的时滞规律看，2007年下半年开始的这一轮物价上涨，目前仍然处于压力递增阶段，多年累积的通货膨胀压力需要一段释放过程，2008年甚至2009年我国物价总水平上涨压力仍然较大，预计2008年全年CPI的涨幅将达到7%左右。再加上四川地震带来的粮食隐患，未来的通胀压力很大。但我们注意到，一季度CPI增速为8%，根据预测值来看，中长期内，同比增速将有明显的下降。

　　二是，市场供给有望增加。专家预计，今年政府因地震、雪灾等灾害造成支出加大，税收难以延续去年32.4%的增速，考虑到“两税合并”、资本市场降温、印花税下调、出口增速下降和进口国内紧缺商品税收减免等情况，政府财政支出压力偏大。今年下半年政府为缓解支出压力，可能会大批量增加国债发行，极有可能采取发行赈灾特别国债、增发普通国债的特别措施予以应对。这意味着目前资金面较为宽裕的格局会逐步打破，银行受到地震影响呆账坏账增加，存贷差距降低，可投资资金减少。作为资金推动的债券市场来说，在资金供给减少的情况下需求增多，收益率曲线恐会重新寻找平衡点。

　　三是，货币政策中长期内继续从紧。在热钱大量涌入的情况下，控制经济增长速度依然是货币政策的防御重点。“从紧”的货币政策对于现有经济热度的适度压缩，有利于熨平经济增速的波动，即削弱经济大起大落的幅度。手段上看，数量型工具是首选，公开市场操作与存款准备金率搭配压缩存量的流动性。而价格工具上看，虽然利率工具的使用将更加谨慎，但如果国内总需求出现比较明显的反弹，无论是投资增速，还是消费增速的较大幅度增加，或是CPI环比增速出现明显上升，央行可能采取贷款利率与存款利率一起上调的方式。

　　四是，人民币升值，投机资本持续涌入。市场人士预期，中国4月末外汇储备余额达1.7567万亿美元，其中4月当月新增744.6亿美元，刷新今年1月新增616亿美元的单月纪录高位。中国4月外贸顺差为166.77亿美元，当月实际使用外资金额为76.03亿美元。这可能表明仍有相当多的投机资本大量流入中国。在人民币持续升值、中美利差有继续扩大可能的情况下，热钱投机热情不减，投机资本的流入为国内创造了宽裕的投资环境。

　　总的来看，国内投资环境喜忧参半，近期现券及回购交易成交量缩小，机构心态谨慎，债市也面临方向上的选择，投资者适当规避市场风险。



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