主题：银行股进入左侧投资区间 荐3股

事件：1 月14 日中国人民银行宣布上调金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

　　我们的观点：

　　货币政策压力空前大。虽然12 月份CPI 环比有所下降，但看来货币当局对通胀形势并不抱侥幸心理，仍在快速收紧流动性。我们认为，央行对流动性的收紧将是全面的。即使对人民币升值压力有所顾忌，仍已2 次加息。此次加准备金率是最近3 个月内的第4 次。同时，今年开始推行的市场化货币信贷管理体制在实质上大幅度强化了对信贷投放的约束和管控力度，我们判断1 月份信贷超万亿的可能性非常有限。

　　货币政策收紧对 A 股估值构成持续压力。根据我们的测算，此次加准备金率锁定资金3340亿元。此外，我们认为1 月份货币信贷的流动性紧张程度也明显强于去年同期：1 月份若信贷投放不足万亿，将比去年同期1.3 万亿的规模有较明显缩小，而同期GDP 的增长和PPI 的扩大却意味着实体经济的流动性需求明显扩大，一进一出留给股市的流动性将明显紧张。货币当局快速的流动性收缩将抬高A 股股权成本，构成较明显的估值下降压力。

　　银行股处于明显的低估状态。（1）根据我们7 月31 日的研究成果，即使考虑到利率市场化等因素影响银行长期ROE 回落至15%以内，银行合理估值水平也应在1.8-2.4 倍PB，而目前银行股估值水平在1.62 倍2010PB 和1.39 倍2011PB，低估23%。（2）根据我们在12 月6 日《寻找银行股的估值底限》中的研究，即使考虑“5 年内实现利率市场化银行存贷利差降低80BP、2个百分点的反周期资本要求、成本收入比提高8 个百分点、11%的股权成本”等悲观情景假设，主要上市银行的绝对股价相比仅有17%的下跌空间，相反于中性情景相比则有22.8%的反弹空间。银行股的风险收益比已对投资者十分有利。

　　相对收益可期。在市场面临向下调整压力的背景下，银行低估值的优势将越来越明显，防御价值可以期待。同时，银行净息差将受益于当前向上的通胀形势和趋紧的货币环境，这意味着2011年银行业绩增速可能小幅超出预期，这也能够成为银行股上半年实现相对收益的一个重要推动因素。另一方面，预计随着通胀形势在下半年得到缓解，货币政策有放松的空间，届时银行可望实现估值修复行情，20%的绝对收益可以期待。

　　个股上我们推荐招商银行（600036）、兴业银行（601166）和南京银行（601009）。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。