主题：赣粤高速：中期票据隐含再投资意向

独到见解：

　　1、过境车流占比高，2010 年以后分流风险大。分流压力不仅来自于江西省内的济广高速，也来自于相邻省份的长深高速。

　　2、中期票据隐含再投资意图。公司现金充裕但仍计划发行15 亿元中期票据，预计2009 年末可用现金将达到42 亿元。

　　投资要点：

　　1、考虑分流后，目前估值合理。通过跨省路网分析和实地车流考察，我们认为2010 年以后济广高速和长深高速对公司路产形成较显著的分流。根据保守的假设，在不考
虑现金再投资的情况下，该分流导致公司每股DCF 估值从20.71 元下降到13.99 元。

　　2、资金充沛并计划债权融资，公路再投资意向明显。发行中期票据计划反映了公司寻找公路再投资项目的意图，如果09 年末能够找到ROE 为10%的再投资项目，即使是在建项目，公司每股估值将从13.99 元提升到17.00 元。分离可转债的20.53 元的行权价也许会鼓励公司积极寻找合适的投资项目。

　　3、安全品种且有望超预期。我们盈利预测对关键假设均采用保守假设，股价仍低于DCF 估值，未来业绩和项目收购都有可能超预期。





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