主题：开开实业：净利或降10% 每股价值为8.39元

上海开开实业股份有限公司（600272），前身是建于1936年的开开百货商店，原是一家自产自销衬衫、羊毛衫的“前店后场”式小型企业，经过数十年的变革与成长，1987年改为开开百货公司，1992年改制，1996年12月，成为第一家发行B股的制衣行业国有控股公司。2001年2月，公司在上交所发行A股。

2009年，公司实现营业总收入8.66亿元，同比增长21.7%，净利润0.4亿元，同比下降29.78%，EPS为0.16元。

2000-2003年，公司展开多元化经营，从传统的服装百货业向医药和房地产等行业进军，营业收入从2000年的5亿元增长到2003年超过20亿元。2004年，公司原总经理Charlie Chang（中文名：张晨）涉嫌经济犯罪，其直接操控的转口贸易和控、参股企业经营及进料加工复出口业务出现重大问题，公司业绩受到严重影响，营业收入下降，亏损严重。随后几年，公司财务状况和经营都遇到困难，营业收入徘徊在5—9亿元之间。2009年，受国际金融危机和旧区改造网点动迁双重影响，公司医药和服装零售网点减少，营业收入虽保持增长，但公司净利润同比下降近30%。

毛利方面，尽管数据显示公司综合毛利率多年来始终大幅低于行业平均水平，但自2004年以来，公司通过对非核心资产的清理，减少了毛利率较低产品的生产与销售，综合毛利率显著提高，2009年达到26.52%，同比增长2.69个百分点，已接近同期行业平均毛利率30%的水平。

管理费用方面，数据显示公司管理费用率自2005年以来一直保持在10%以上，大幅高出行业平均水平4个百分点左右。2009年，公司管理费用率为10.17%，高出行业平均值3.93个百分点。

财务费用方面，从2004年开始，受“张晨事件”影响，公司负债规模迅速扩大，财务费用率大幅上升，07、08年均超过6%，高出行业平均水平近4个百分点。2009年，公司对非核心资产进行大规模清理，适时兑现金融性资产，增加了现金，并借动迁补偿费偿还信贷，使财务费用率同比下降4.86个百分点，降到1.47%，6年来首度低于行业平均水平。

营业费用方面，数据显示公司营业费用率近年来增长较快，2009年为11.02%，高出行业平均水平1.52个百分点。

对外投资方面，数据显示近6年来公司对外投资规模大幅超过净资产。2009年，公司减少了对鼎丰科技和亚创控股的投资权益，投资净值占所有者权益比重降到137%。

投资收益方面，较大规模的对外投资，使公司投资收益在2007和2008年对利润贡献较大，投资收益占利润总额比重超过100%。2009年，因出售鼎丰科技股权导致按持股比例确认的投资收益减少，上述指标下降至24%。

2009年，因递延收益转入所致，营业外收益占利润总额比例达22.48%。

销售利润率方面，在低毛利率和高三项费用率的双向夹击下，公司主业盈利能力一直很低，历年销售利润率明显低于行业平均水平。2009年，公司销售利润率为5.11%，低于行业平均水平9.55个百分点。

资本结构方面，数据显示公司资产负债率连续6年高于70%，但整体有降低趋势，2009年为73.47%，同比下降7.43个百分点，而同期行业平均资产负债率尚不到60%。

存货周转率方面，数据显示公司近年来存货周转率处于较高水平，2009年为6.08次，同期行业平均存货周转次数尚不足两次。

资本回报方面，数据显示除2004年巨亏外，多年来公司净资产收益率总体水平都在8%以下。近两年，公司盈利有所好转，2009年净资产收益率为16%，高出行业平均水平3.6个百分点。

流动性方面，数据显示公司流动比率六年来一直低于100%，近两年通过出售资产改善了现金流状况，2009年流动比率为78.16%，与行业平均水平相差40个百分点以上，表明公司在短期债务偿付方面，存在相当大的风险。

尽管开开品牌服装在行业中拥有较高知名度，“开开”衬衫商标也是中国驰名商标，同时，开开牌男衬衫在2008年全国男衬衫市场销售量排在第四位，但受历史遗留问题拖累，公司近年来主要精力集中在归还债务上，至今未能完全摆脱困境。近来，公司控股股东开开集团表示将积极争取社会支持，使开开实业具有持续盈利能力，确保股东利益，尤其是中小股东的利益。此外，开开集团还多次表明，对开开实业重组的意向不变。

2010年前三季度，公司实现营业收入6.43亿元，同比下降2.92%；净利润0.28亿元，同比下降28.87%；基本每股收益0.12元。

使用英策咨询上市公司财务模型对开开实业2010年全年业绩进行的预测显示，其2010年营业收入为8.26亿元，同比下降4.59%，净利润为0.36亿元，同比下降9.93%。按公司发行股数24300万股计算，预计其2010年每股收益为0.15元（2009年为EPS为0.16元），年末每股净资产为1.15元（2009年为1.00元）。英策估值网依照1月20日收盘时动态市盈率57.27倍的市场估值水平计算，公司每股价值为8.39元。


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