主题：尚福林：资本市场改革主线是更加市场化

摘要：新股发行改革的目标是在市场化过程中，让市场主体归位尽责，逐步培育这样的机制。就是上市公司在发行股票的时候要考虑得更长远一些，能够保证公司逐步成长；承销商要逐步变成一手托两家，均衡双方的利益。

实行注册制没有时间表

记者：您上任做的第二件比较重要的事情就是改革了发审委。近几年，中国证监会对整个新股发行制度的改革动作比较大。我们现在的新股发行制度和您心目中理想的制度是不是还有距离？如果有距离的话，这个距离还有多大？

尚福林：发行审核制度改革最先推的是保荐人制度，就是整体上讲，要让发行制度更加市场化。市场化的核心是让市场的主体发挥作用，让他们归位尽责。如果市场主体该做的事情不去做，市场化就是缘木求鱼，方向就不对。因此，最早推的是保荐人制度。保荐人制度推出，就是让保荐人在公司上市过程中承担更大责任。这样，保荐人帮助公司做好做细上市前的工作，促使它在上市前就完成改制，按照股份制公司、公众公司的标准去改造；而不是对它进行包装，包装之后让它来过关。我曾经把这个变化比喻为：过去是过一个关，现在把它变成了一个管子；公司要想过这个关，就必须按照公众公司的标准去改造，才能过这个关，前期工作应该做得更好些。所以保荐制度是最先改革的，然后才是发审委的改革。

发审委的改革，就是让它更加阳光化，更加专业化。过去有一个发审委的名单，据说有80多个人。那个时候名单是保密的，听说市场还有卖这个名单的。关键问题是这个名单本身就不透明，缺乏社会约束。

第一，阳光是最好的消毒剂。于是，证监会就聘请专业的人来参加，提高审核的专业水平。第二，这些人员大部分是会计师、律师。他们的职业生涯是和社会的认可度联系在一起的，是受社会监督的。第三，在发审制度上保证能够集体决策，而不是哪一个人说了就能过关。这样就推出了发审委制度改革，发审委名单比过去缩小了，但是变成了专职的。主要是从会计师事务所和律师事务所引进专业队伍。发审委的改革，从目前看是成功的，他们确实能够恪尽职守，客观地发表意见。从工作程序上，我们也做了一些安排，比如发审委所有工作都要有工作底稿，以后可能还要追责，有非常严格的要求，保证能够最大限度正常地发挥它应该发挥的职能，保护投资者的合法权益。

上市公司通过发审委审核以后，到市场上开始定价。我们希望定价机制更加市场化。这个市场化过程当中也有一个归位尽责的问题。上市公司总是希望自己的股票卖得贵一点。但是在成熟市场上，发行人看重的并不是能融多少资，而是确定一个合理的价格，让这个价格保持合理的逐步增长的空间。这样下来，投资者对上市公司的认可度会提高，使得上市公司未来有更好的发展机会的时候还可以再顺利融资。我们的企业在这方面还有差距，总是觉得有这么一次机会，赶快融资，融得越多越好。企业有抬价的动机。另一方面，我们的买方应该使劲压价，但是靠谁去压价，怎么样形成价格的博弈。这当中，保荐人、承销商就起了比较重要的作用。比较成熟的市场上，承销商的作用是，一手托买家，一边把公司股票卖出去，卖给熟悉的投资者，这样达到利益的均衡：卖方觉得卖的价格合适，买方觉得买的股票有上涨空间。我们现在没有让承销商搞配售制度，就是怕配售的时候又有些权力寻租。我们的目标是在市场化过程中，让市场主体归位尽责，逐步培育这样的机制。就是上市公司在发行股票的时候要考虑得更长远一些，能够保证公司逐步成长；承销商要逐步变成一手托两家，均衡双方的利益。

现在离这个目标还有差距，今后在改革过程中要朝着这个方向努力，一方面是更加市场化，另一方面是逐步建立起市场各方都能归位尽责，形成一种机制。这种机制建立起来之后，把现在的核准制逐步改为注册制才有条件。如果说机制没有建立起来，我们的审批条件先放松，恐怕对投资者权益不是保护。市场上有人说，如果不改变这种行政审批，市场供求是不平衡的，发行价格总是维持在较高水平。这其实是技术层面的问题，发得快一点也是一样的，也解决了市场供求问题。但是，现在我们缺的是这种制衡机制。这种机制没建立起来，就把制度改了，可能未必是好事。

记者：按照您的规划，注册制还有多长时间才能实现？

尚福林：市场发展当中，有些是不大好规划的，比如做一些制度上的改变，设置多层次市场，现在我们可以做一些规划。有些事情的改变是要靠市场机制的培育，看它的成熟程度，这是需要时间的，需要根据市场参与各方的成熟程度来决定什么时候推出。市场化恰恰就是有些地方是规划不到的。有的时候大家经常问我，你这件事情有没有时间表？什么时间推出？我经常讲，没有时间表。不是说我有时间表不说，我确实是没有时间表。而且我在证监会工作安排上，总是要求做到水到渠成，这样才能使改革顺利推出。这是更市场化的做法，是更适应市场需要的一种工作方法。这种工作方法不是说工作可以拖沓，而是要积极地创造条件，培育条件，在条件成熟的时候再推出。条件不成熟，设立个“到哪天必须推出”的时间表，如果到时条件不成熟硬推出去，对市场是一种伤害。我总是说，要符合市场发展规律，要符合中国市场发展规律，我们在具体工作中也要体现出这种要求。这种方法是符合科学发展观的。



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