主题：国电电力：潜在价值较大的电力公司

公司成长空间巨大。目前国电电力的权益装机容量753万千瓦，控股装机容量为1102万千瓦。公司规划到2010年运行容量2000万千瓦，投资容量3200万千瓦；2020年运行容量4000万千瓦，投资容量6000万千瓦，资产规模将成倍放大，利润也将成倍增长，发展速度将大大高于行业的平均增速。2006年国电集团的装机容量4300万千瓦，到2010年装机容量突破8400万千瓦，远期规划到2015年突破1.4亿千瓦，2020年突破2.0亿千瓦。国电电力已成为国电集团的核心上市平台，国电集团将逐步向国电电力注入优质资产。目前国电集团的装机容量、资产规模和利润总额是国电电力的4.84倍、4.36倍和2.15倍。优质资产注入后，国电电力的规模和业绩将发生巨大改变。
　　管理水平上一台阶提升综合效益。我国电力企业的平均煤耗水平是374克，国电电力的平均煤耗水平是347克，欧洲较好的电力企业平均煤耗水平是343克。《节能发电调度办法(试行)》规定煤耗低的火电机组多发、满发。国电电力不仅60万千瓦以上的大机组多,而且平均煤耗水平在业内领先,在未来的发电上网竞争中占有优势。公司全面推开“一细两零”工程，07年管理水平将上一个大台阶，与世界水平的指标接轨和管理接轨，成为行业的领头羊，全面提升综合效益。

　　业绩预测。公司储备项目丰富，在不考虑收购大股东电厂的情况下，公司可控装机容量都有望实现翻番。随着瀑布沟项目投产，2008-2010年水电业务为国电电力贡献的净利润为3.8亿元、4.4亿元和7.5亿元。由于煤价上涨，火电业务在2008年贡献的净利润下降，但是煤电联动后将出现回升。在假设公司2008年标煤单价上涨20％，2009、2010年标煤单价不上涨，2008年底煤电联动上网电价上调5％，2009、2010年上网电价不变的前提下，按当前股本计算公司2008-2010年每股收益分别为0.19元、0.31元和0.37元。我们认为公司合理的市盈率应该是25倍，给予公司“谨慎增持”的评级。


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